中信證券(600030)發布研報表示，近日證監會對涉房企業股權融資放松，對此，中信證券初步統計上市建筑建材企業中約19家公司因涉房而股權融資受到限制，此次政策松動有望助力其打開成長天花板。中信證券認為，中長期而言，政策僅對最近一年一期房地產業務收入、利潤占比做出限制，但隨著各家企業地產業務逐步收縮，未來相關企業有望受益此次政策松動。
具體來看，19家涉房企業中，初步滿足此次政策條件的企業約8家（按2021年報數據計算），進一步考慮到國資委要求央國企股權類融資PB須在1倍以上，最終中信證券篩選出短期內望實現股權類融資的企業共2家。往后看，考慮到政策僅對最近一年一期房地產業務收入、利潤占比做出限制，隨著各家企業地產業務逐步收縮，相關企業未來有望受益此次政策松動。
主要觀點如下：
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涉房企業若地產業務收入、利潤占比不超過10%，允許在A股市場融資。
中國證券報10月20日從證監會獲悉，對于涉房地產企業，在確保股市融資不投向房地產業務的前提下，證監會允許部分存在少量涉房業務但不以房地產為主業的企業在A股市場融資，對于不同涉房情形的具體要求為：1）自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地產業務收入、利潤占企業當期相應指標的比例不超過10%；2）參股子公司涉房的，最近一年一期房地產業務產生的投資收益占企業當期利潤的比例不超過10%。
初步統計19家建筑建材企業涉房，政策松動有望助其打開成長天花板。
建筑建材行業下游需求主要來自于基建、地產及制造業投資，過去十余年在地產快速發展階段，多家建筑建材企業涉足房地產開發，據中信證券初步統計（根據企業2021年年報披露數據，下同），在A股建筑建材行業（中信證券行業分類）上市企業中，涉及房地產業務數量約19家，具體包括中國建筑、中國交建(601800)、中國中鐵、中國鐵建、中國中冶(601618)、中國能建、上海建工(600170)、隧道股份(600820)、浦東建設(600284)、安徽建工(600502)、北新路橋(002307)、同濟科技(600846)、金隅集團(601992)、天健集團(000090)、騰達建設(600512)、宏潤建設(002062)、深天地A、方大集團(000055)、上峰水泥(000672)。其中建筑企業商業模式尤以墊資為主，股權融資受限背景下，要想實現規模擴張不得不持續加大債務融資，最終導致自身資產負債率高企，中信證券測算這19家企業資產負債率平均超過70%，成為企業進一步擴張的主要約束。而此次政策放松，一方面有望助力這類企業直接獲得股權融資，另一方面通過股權融資可望有效降低自身資產負債率，從而進一步打開債務融資空間，突破資產負債率對自身發展約束。總體而言，對于資產負債率越高企業，其受益彈性相對也越大。
8家企業初步滿足條件，民企+PB大于1倍的央國企（共2家）有望率先受益。
考慮到大多企業并未詳細披露參股子公司涉房業務產生的投資收益數據，中信證券以自身及控股子公司涉房的收入、毛利占相應指標的比例作為初步篩選維度，前述19家企業中約8家企業初步滿足此次政策條件，具體包括中國中冶、中國交建、中國鐵建、中國能建、上海建工、隧道股份、浦東建設、上峰水泥。不過考慮到對于央企、國企而言，國資委還要求進行股權類融資時PB不能低于1倍（按非公開發行價格、可轉債轉股價格算），為此，當前部分央企、國企尚需等待估值修復至1倍PB以上方可實現股權融資。最終，中信證券篩選出符合此次政策條件且預計短期可實現股權融資的企業包括2家，具體為中國能建、上峰水泥。往后看，考慮到政策僅對最近一年一期房地產業務收入、利潤占比做出限制，隨著各家企業地產業務逐步收縮，相關企業未來有望受益此次政策松動。
風險因素：
政策對涉房企業融資要求趨嚴；股權類融資導致公司eps攤薄；募投項目收益率不及預期；房地產業相關業務應收賬款無法收回。
