西南證券股份有限公司蔡欣近期對潮宏基(002345)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《23Q1業(yè)績亮眼，產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動》，本報告對潮宏基給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為10.34元，當(dāng)前股價為7.53元，預(yù)期上漲幅度為37.32%。

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潮宏基(002345)

投資要點

業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收44.2億元，同比下降4.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤2億元，同比下降43.2%。單Q4來看，公司實現(xiàn)營收10.4億元，同比下降12.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.4億元，同比下降154.4%。2023年Q1公司實現(xiàn)營收15.2億元，同比增長21.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比提升30.1%，業(yè)績修復(fù)勢頭強(qiáng)勁。

銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整致毛利率有所下滑，費控持續(xù)改善。2022年公司毛利率為30.2%，同比下降3.2pp，主要受低毛利率的黃金品類和加盟代理渠道銷售占比提升所致。分品類來看，2022年時尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具毛利率分別為35.3%(-2.8pp)/9.2%(-0.9pp)/63.5%(+3.3pp)；分渠道來看，自營/代理/批發(fā)渠道毛利率分別為34.1%(-3.1pp)/23.7%(-2.6pp)/10.1%(+0.1pp)。費控方面，2022年公司總費率為20.9%，同比下降1.7pp，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為16.5%/2.3%/1.4%/0.7%，分別同比-1.9pp/+0.3pp/-0pp/-0.1pp。綜合來看公司凈利率為4.5%，同比下降3.1pp。2023年Q1公司毛利率為28%，同比下降3.2pp。總費率為16.5%，同比下降3.5pp，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為13.6%(-2.5pp)/1.3%(-0.5pp)/1%(-0.4pp)/0.6%(-0.2pp)，綜合凈利率為8.1%，同比提升0.5pp。

傳統(tǒng)黃金首飾引領(lǐng)公司業(yè)績增長。2022年公司時尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具/其他分別貢獻(xiàn)營收24.8億元/14.4億元/3.2億元/1.7億元，分別同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+26.5%，營收占比分別為56.2%（-3.7pp)/32.7%(+5pp)/7.3%(-2.3pp)/3.8%(+0.9pp)，傳統(tǒng)黃金首飾受益于行業(yè)景氣度延續(xù)疊加公司產(chǎn)品差異化優(yōu)勢突出，業(yè)績韌性較強(qiáng)。2023年公司將在保持18K鑲素品類優(yōu)勢基礎(chǔ)上，持續(xù)加大特色黃金產(chǎn)品線研發(fā)，通過打造國潮專區(qū)系列并優(yōu)化IP系列產(chǎn)品，提升黃金品類毛利率。

加盟渠道持續(xù)擴(kuò)張，線上渠道營收占比提升。2022年公司自營/代理/批發(fā)/其他渠道分別貢獻(xiàn)營收28.5億元/14.8億元/0.9億元/0.1億元，分別同比-8.4%/+10.2%/-2.4%/-94.1%，營收占比分別為64.4%(-2.6pp)/33.5%(+4.5pp)/1.9%(+0pp)/0.1%(-2pp)。近年來公司積極拓展加盟渠道，在成熟市場主抓渠道下沉，并加速成長與空白區(qū)域的滲透，截至2022年底公司加盟門店為834家，較期初凈增加123家，2023年預(yù)計將凈增加盟門店200家以上。此外2022年公司在線上渠道通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和調(diào)整價格策略，貢獻(xiàn)營收9.2億元，同比增長6.3%，占總營收比重達(dá)20.8%，同比提升2.1pp。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.47元、0.55元、0.64元，對應(yīng)PE分別為18倍、15倍、13倍。考慮到公司作為中高端時尚珠寶龍頭，近年來積極拓展加盟渠道驅(qū)動業(yè)績增長；同時在產(chǎn)品端把握國潮機(jī)遇，黃金品類增長動力持續(xù)釋放；此外積極布局培育鉆，有望貢獻(xiàn)新增長點，參考可比公司估值，給予公司2023年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.34元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；消費修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券(601788)唐佳睿研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為45.98%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.6。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為8.73。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，潮宏基（002345）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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