天風(fēng)證券股份有限公司孫瀟雅近期對東方電纜(603606)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《海纜業(yè)績短期承壓，訂單充足毛利率趨穩(wěn)回升》，本報告對東方電纜給出買入評級，當(dāng)前股價為73.6元。
東方電纜(603606)
事件
(資料圖片僅供參考)
公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度實現(xiàn)收入56.65億元，同減1.88%；歸母凈利潤7.36億元，同減23.43%；扣非凈利潤7.54億元，同減21.03%。
其中，22Q3公司實現(xiàn)收入18.05億元，同減24%，環(huán)減12%；歸母凈利潤2.14億元，同減34%，環(huán)減12%；扣非凈利潤2.25億元，同減30%，環(huán)減11%。
海纜交付不及預(yù)期，毛利率環(huán)比改善支撐信心
分業(yè)務(wù)來看，公司22Q3陸纜營收10.67億元，同比下降4.82%，占總營收比59%（22Q1、22Q2為44%、60%）；海纜營收4.69億元，同比下降52.86%，占總營收比僅為26%（22Q1、22Q2為41%、35%）；海洋工程營收2.59億元，同比下降3.05%，占總營收比14%（22Q1、22Q2為15%、5%）。
公司22Q3業(yè)績不及預(yù)期，主要系國內(nèi)海上風(fēng)電受多種因素影響，建設(shè)有所延緩，導(dǎo)致海纜項目交付延后，且22年新增海纜訂單交期基本在23年及以后，因此22Q3海纜營收確認(rèn)同比減少5.26億元。
盈利方面，公司22Q3毛利率達(dá)23.50%，環(huán)比提升2.92pct。其原因主要系：1）陸纜方面，三季度以來大宗商品價格持續(xù)下降，原材料成本降低；2）海纜方面，交付部分臍帶纜項目。
在手訂單充足，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充
截止22Q3末，公司在手訂單94.45億元，其中海纜系統(tǒng)58.12億元，陸纜系統(tǒng)23.67億元，海洋工程12.66億元。
產(chǎn)能擴(kuò)充方面，公司正進(jìn)一步深化南部產(chǎn)業(yè)基地（廣東陽江）的產(chǎn)能規(guī)劃，將同時啟動一、二期項目的建設(shè)，涉及海纜、陸纜兩個產(chǎn)業(yè)板塊，相比原有的設(shè)計產(chǎn)能有所增加。
盈利預(yù)測
公司22Q3業(yè)績受多重因素影響，海纜交付或有所延遲，但毛利率已穩(wěn)步回升，由此我們下修22年歸母凈利潤至10億元（前值為12.4億元），對應(yīng)上修23/24年歸母凈利潤至19.8/24.0億元（前值為18.7/22.1億元），對應(yīng)PE52/27/22x，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)速度不及預(yù)期，政策調(diào)整風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券(002736)王蔚祺研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.98%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.12億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為41.82。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為86.63。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方電纜（603606）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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