報告期內，螢石網絡主營收入和凈利潤保持增長，但應收賬款和存貨金額較高。同時，該公司對?？低曒^為依賴，關聯交易規模大。
隨著智能終端設備和物聯網技術的發展和普及，在住宅中安裝功能齊全、環保便捷的智能家居逐步吸引消費者目光，智能家居開始進入尋常百姓家，相關行業也迎來春天。
為順應潮流，2021年8月，?？低?002415.SZ)正式發布公告稱，其擬分拆所屬子公司杭州螢石網絡股份有限公司(下稱螢石網絡)至科創板上市，四個月后螢石網絡IPO正式獲得上交所受理。
作為智能家居服務商及物聯網云平臺提供商，本次IPO，螢石網絡擬公開發行人民幣普通股(A股)不超過5000萬股，擬募集資金37.39億元，將用于“螢石智能制造重慶基地項目”“新一代物聯網云平臺項目”“智能家居核心關鍵技術研發項目”以及“螢石智能家居產品產業化基地項目”，其中近六成募集資金將投入“螢石智能制造重慶基地項目”。
查閱螢石網絡IPO招股書，《投資時報》研究員注意到，2018年、2019年、2020年、2021年1—6月(下稱報告期)螢石網絡超八成營收來源于智能家居產品，且占比有增無減;產品生產采取自主生產、外協加工相結合的方式，尤其在2020年之前，產品生產幾乎全部外包。同時，該公司存貨和應收賬款較高，償債能力不及同行業可比公司。值得注意的是，無論是采購和銷售，還是辦公場所租賃及工作信息系統，螢石網絡均高度依賴?？低暎P聯交易規模大。
對于前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至螢石網絡，截至發稿尚未得到公司相關回復。
產品結構較為單一
螢石網絡定位于智能家居服務商及物聯網云平臺提供商，面向智能家居場景下的消費者用戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案;面向行業客戶，提供用于管理物聯網設備的開放式云平臺服務。
《投資時報》研究員注意到，螢石網絡主營業務收入較為集中。報告期內，該公司主營業務收入分別為15.24億元、23.54億元、30.68億元和19.98億元，2018年至2020年復合增長率為41.88%，呈現出較好的增長態勢;其中，智能家居產品的收入分別為12.88億元、19.87億元、26.48億元和17.54億元，占主營業務收入的比重分別為84.47%、84.41%、86.28%和87.77%，呈現小幅上漲的趨勢?？梢钥闯?，螢石網絡主營業務收入主要來自于智能家居產品，且收入十分集中。
同時《投資時報》研究員發現，螢石網絡的產品生產和采購并非本公司獨立完成。
招股書中提到，2020年之前，螢石網絡未建立獨立的生產和采購體系，公司僅負責產品的研發、設計和銷售，由控股股東?？低暤娜Y子公司?？悼萍几鶕镜牟少徍蜕a的需求統一進行原材料采購和生產。直到2020年，螢石網絡才擁有獨立的采購體系和完整的自主生產能力。
而在2020年之后，螢石網絡仍然將部分生產環節外包于外協加工廠商，并支付外協加工費用。2020年、2021年1-6月，公司外協加工成本分別為33.22億元、1.97億元，其中，外協加工費1.22億元、7560.45萬元，剩余的部分為外協廠商采購的物料。
分析認為，將生產外包可能無法精準把控產品質量，削弱公司的品控能力，一旦出現質量問題，會對公司形象和聲譽造成不利影響。
賬款及存貨“雙高”
查閱螢石網絡招股書，《投資時報》研究員注意到，公司面臨應收賬款和存款金額“雙高”狀況。
招股書顯示，報告期內，螢石網絡應收賬款分別為2.53億元、4.28億元、6.12億元和5.50億元，賬面金額較大，占各期末資產總額的比例分別為17.97%、18.33%、25.54%和17.79%;同時，公司存貨賬面價值分別為7.37億元、4.33億元、5.32億元和9.92億元，占各期末資產總額的比例分別為5.22%、18.58%、24.75%和32.07%。
整體來看，二者相加共占據各期末資產總額的比例分別為23.19%、36.91%、50.29%、49.86%，占比十分高。尤其是2020年和2021年，應收賬款和存貨資金合計占比超半數，對公司的流動資金產生較大壓力。
不僅如此，“雙高”的出現也間接影響螢石網絡的償債能力。報告期內，該公司的流動比率分別為1.26、1.33、1.59及1.47，速動比率分別為1.19、1.07、1.18及0.84，兩者均低于同行業可比公司平均值，不過資產負債率卻遠高于同行業可比公司平均值。報告期內，螢石網絡資產負債率分別為81.45%、79.3%、62.04%及63.20%，行業平均值僅有54.27%、48.02%、47.43%及44.99%。
對此，螢石網絡在招股書中稱，因公司2018年和2019年主要采用向?？悼萍嘉猩a的模式進行生產，公司應付賬款余額較高，導致公司流動比率和速動比率較低。2021年6月末，由于公司流動資產中存貨余額較高，使得公司速動比率有所下降。2018年和2019年，公司資產負債率高于同行業平均水平，主要原因亦系公司應付賬款余額較高所致。
不僅如此，螢石網絡的存貨周轉率也逐漸下降。報告期內，該公司存貨周轉率分別為13.49次、6.08次、3.88次和3.26次，公司存貨周轉率2019年以后相較2018年下降較多，且整體下降趨勢顯著。2020年及2021年1-6月甚至下滑至同行業可比上市公司的平均值以下。
關聯交易規模大
螢石網絡雖已經從海康威視中拆分出來，但目前的生產經營活動仍十分依賴海康威視。
從采購數據來看，報告期內，螢石網絡向關聯方采購材料、商品的金額分別為9.6億元、18.32億元、3.47億元和1.46億元，占各期采購物料總額比例分別為100.00%、99.57%、17.34%和9.46%;公司向關聯方采購勞務的金額分別為4061.57萬元、5722.90萬元、5721.12萬元和2538.59萬元。
從銷售數據來看，報告期內，螢石網絡向關聯方銷售商品或提供勞務的金額分別為1.42億元、2.15億元、5.24億元和2.14億元，占各期營業收入比例分別為9.32%、9.10%、17.03%和10.66%。
在辦公場所方面，螢石網絡共承租15處用于生產經營辦公的主要房產，租賃總面積10.56萬平方米，其中8.97萬平方米的租賃場所系向?？低暭捌湎聦倨髽I租賃，關聯租賃面積占前述租賃總面積的比例為84.95%。報告期內，螢石網絡向?？低暭捌湎聦倨髽I租賃生產經營及辦公場所、設備的租賃金額分別為512.24萬元、1034.9萬元、2263.39萬元和617.68萬元。值得注意的是，螢石網絡使用的部分信息系統亦為?？低暤男畔⑾到y。
對此，螢石網絡在招股書中也表示，若未來關聯交易未能履行相關決策和批準程序或不能嚴格按照公允價格執行，或海康威視無法繼續提供上述服務或商品，將可能影響公司的正常生產經營活動，從而損害公司和股東的利益。(李沐陽)
