此次IPO，燕之屋擬募集資金10.19億元，這一募資額度遠大于6.79億元總資產、2.86億元凈資產的公司體量。
“燕窩第一股”要來了?
近日，國內老牌燕窩企業廈門燕之屋生物工程股份有限公司(下稱燕之屋)遞交了招股書，擬在上交所主板上市。如果能成功過會，該公司將成為燕窩行業第一家上市公司。
本次IPO，燕之屋計劃發行2890萬股，募集資金10.19億元。其中擬投入4.5億元用于生態產業園建設項目，1.64億元用于燕之屋研發中心升級建設項目，2.13億元用于營銷網絡建設及品牌推廣項目，1.9億元補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱招該公司招股書注意到，2018年至2020年及2021年上半年(下稱報告期)，燕之屋整體營收雖保持穩定增長，但存在著重營銷、以價換量致毛利率下滑等情況。此外，該公司超10億元的擬募資金額，遠大于6.79億元總資產、2.86億元凈資產的公司體量，這也引起市場關注。
針對上述問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問燕之屋相關部門，截至發稿尚未收到該公司回復。
重營銷輕研發
燕之屋前身為廈門燕之屋生物工程發展有限公司，成立于2014年10月，在2020年整體變更為股份有限公司。該公司業務以研發、生產和銷售常溫即食燕窩、鮮燉燕窩和干燕窩為主。
業績方面，招股書顯示，燕之屋報告期內分別實現營收7.24億元、9.51億元、12.99億元和7.07億元;實現凈利潤0.63億元、0.79億元、1.22億元和0.64億元;凈利潤率分別為8.74%、8.28%、9.37%和9.09%。可以看到，在營業收入每年以30%的增幅快速提升的情況下，該公司的凈利潤率卻從未超過10%。
《投資時報》研究員注意到，較高的費用投入是拉低燕之屋凈利水平的原因之一。招股書顯示，報告期內，該公司銷售費用分別為2.34億元、3.08億元、3.17億元和1.69億元，銷售費用率分別為32.37%、32.40%、29.50%和27.95%。
同時，其廣告宣傳費也逐漸攀升，分別為1.36億元、1.87億元、2.37億元和1.22億元。在整體銷售費用中的占比也從2018年的58.02%，提升至2021年上半年的72.52%，占同期營業收入的比重則在18%上下，遠超銷售凈利率。
與巨額營銷費用相比，該公司研發投入不高。報告期內，燕之屋研發費用分別為1305萬元、1874萬元、1766萬元和956萬元，占營業收入的比例分別為1.8%、1.97%、1.36%和1.35%，研發費用率最高比重未達到2%。
對此，燕之屋解釋稱，2020年及2021年上半年，公司研發費用率較2019年有所降低，主要系公司具備較為成熟的技術積累，生產技術水平在行業中處于領先地位，每年度的研發支出較為穩定，但公司營業收入同比增長，研發費用率有所降低。
截至報告期末，燕之屋科研人員共40人，占員工總人數比例的2.32%。
業內有分析認為，燕窩品牌研發費用占比低的一大原因，是燕窩市場的入門門檻低、企業之間競爭壁壘低，難以構筑屬于自己的護城河。在這樣的現狀下，燕窩品牌把營銷視為投入重點也是無奈之舉。成功的營銷可以讓品牌成為行業頭部，但是產品一旦出現危機，則有可能引發更大的沖擊。
以價換量，毛利率下滑
招股書顯示，燕之屋的主營業務分別為碗燕、鮮燉燕窩、冰糖燕窩、干燕窩及其他，其中碗燕和鮮燉燕窩是主要收入來源。2021年上半年，該公司碗燕營收為3.34億元，鮮燉燕窩營收為1.92億元，二者在當期總營收中的合計占比近75%。
但《投資時報》研究員發現，報告期內，燕之屋主要燕窩產品銷售均價整體呈下降趨勢。其中，碗燕銷售均價從2018年的180.88元下降至2021年上半年的158.86元;鮮燉燕窩的同期單價從134.55元下降至51.52元，下降幅度最大;冰糖燕窩也從51.11元降至42.46元，2020年一度低至38.94元。
售價的降低導致該公司毛利率隨之下滑。從2018年到2020年，燕之屋的毛利率呈現逐年下滑趨勢，從51.76%下滑至43.53%。如果剔除新收入準則影響，則2019年及2020年毛利率在48%—49%之間。對于毛利率的下滑，該公司表示主要是2019年及2020年鮮燉燕窩生產廠商加強市場推廣力度，在競爭壓力加大的背景下，燕之屋開展促銷活動適當降低線上產品銷售價格所致。
價格的降低確實換來了銷量的上漲。2018年至2020年，該公司的燕窩產品銷量逐年大幅上升，分別為522.03萬碗/瓶、810.08萬碗/瓶、1526.52萬碗/瓶，今年上半年就賣到了798.77萬碗/瓶。
以價換量的經營策略，短期內固然可以維持收入的增長，但可能并非長久之計。目前來看，燕之屋仍面臨著行業內部的激烈競爭以及外界對于燕窩產品質量和功效的爭議。
不差錢還要募資補血?
股權方面，燕之屋控股股東為雙丹馬、鄭文濱、李有泉，實際控制人為黃健、鄭文濱、李有泉。截至招股書簽署日，黃健通過雙丹馬和金燕騰飛間接控制該公司23.07%的股份，鄭文濱直接持有7.61%的股份，李有泉直接持有7.60%的股份，三人合計控制或直接持有燕之屋38.28%的股份。
《投資時報》研究員注意到，燕之屋在發展過程中不斷將經銷商吸納成公司股東，這可能是該公司頻繁進行現金分紅的原因。在2019年到2021年10月不到三年的時間，燕之屋共進行了5次現金分紅，合計含稅額為2.5億元。
2019年、2020年及2021年1—6月，燕之屋現金分紅分別為0.3億元、1.2億元和0.5億元，同期該公司實現的歸母凈利潤分別為0.79億元、1.2億元和0.64億元，該公司現金分紅占凈利潤的比例分別達37.97%、100%、78.13%。2021年9月30日召開臨時股東大會后，燕之屋又決定派發現金股利0.5億元。
招股書中燕之屋表示，其營業收入轉化為現金的能力良好。數據顯示，該公司經營活動產生的現金流凈額分別為0.98億元、1.58元、1.32億元和0.58億元。同時，該公司流動資產規模隨著業績發展迅速增長，貨幣資金也較為穩定。報告期各期末，燕之屋貨幣資金余額分別為0.96億元、0.96億元、1.52億元和1.22億元，從資金狀況來看，該公司流動性較為充足。
而在大額分紅之后，該公司IPO募集資金中仍有近2億元用于補充流動資金。(董琳)
