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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，電信運(yùn)營(yíng)商具有三項(xiàng)主要投資邏輯：1)穩(wěn)健業(yè)績(jī)疊加高分紅，為股東提供良好投資回報(bào)：一方面，“提速降費(fèi)”影響接近尾聲，運(yùn)營(yíng)商個(gè)人業(yè)務(wù)客單價(jià)企穩(wěn)回升，另一方面，5G投入高峰期基本結(jié)束，資本開支占收比下降，中金認(rèn)為有望對(duì)運(yùn)營(yíng)商穩(wěn)健業(yè)績(jī)兌現(xiàn)形成支撐;同時(shí)據(jù)公司指引，2023年中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信分紅率將進(jìn)一步提升;2)優(yōu)質(zhì)國(guó)央企資產(chǎn)價(jià)值修復(fù)：隨著投資者對(duì)上市國(guó)企的價(jià)值認(rèn)知的逐步改善，電信運(yùn)營(yíng)商作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望受益于此;3)數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)帶動(dòng)估值重構(gòu)：當(dāng)前，電信運(yùn)營(yíng)商已在國(guó)內(nèi)云計(jì)算、IDC等算力資源市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先市場(chǎng)份額，數(shù)字化業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，隨著數(shù)字化業(yè)務(wù)市場(chǎng)關(guān)注度日漸提升，中金認(rèn)為電信運(yùn)營(yíng)商估值體系有望重構(gòu)。
中金主要觀點(diǎn)如下：
業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，新興業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為隨著5G面向C端新應(yīng)用的創(chuàng)新發(fā)展，C端流量持續(xù)增長(zhǎng)將推動(dòng)移動(dòng)ARPU值穩(wěn)定增長(zhǎng);千兆寬帶及智慧家庭業(yè)務(wù)有效拉動(dòng)寬帶綜合ARPU穩(wěn)健提升。新興業(yè)務(wù)方面，運(yùn)營(yíng)商在云及IDC業(yè)務(wù)上具有云+網(wǎng)資源優(yōu)勢(shì)、數(shù)據(jù)安全能力、全國(guó)銷售及算力資源布局等優(yōu)勢(shì)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著運(yùn)營(yíng)商數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進(jìn)，政企市場(chǎng)的數(shù)字化業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
運(yùn)營(yíng)商自由現(xiàn)金流穩(wěn)步向好，資本開支溫和增長(zhǎng)，派息率提升。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)5G基站建設(shè)已初見(jiàn)成效，未來(lái)5G資本開支將趨緩，資本開支轉(zhuǎn)向投入云、IDC等算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。近年來(lái)上市電信運(yùn)營(yíng)商派息率均有不同程度的提升，在滿足公司發(fā)展需要的前提下積極和投資者分享公司發(fā)展紅利。其中中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)均承諾2023年派息率達(dá)到70%。
我們認(rèn)為短期內(nèi)，投資人較注重電信行業(yè)的高股息防御性，利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)疊加高股息率，能夠?yàn)楣蓶|提供良好回報(bào)，電信行業(yè)標(biāo)的表現(xiàn)有望繼續(xù)維持穩(wěn)定;如果市場(chǎng)風(fēng)格明顯切換，資金面波動(dòng)可能對(duì)電信行業(yè)標(biāo)的股價(jià)造成一定壓制。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商是數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍，運(yùn)營(yíng)商將受益于5G時(shí)代政企業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，隨市場(chǎng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算、IDC業(yè)務(wù)關(guān)注及認(rèn)可度提升，運(yùn)營(yíng)商將迎來(lái)估值重估。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政企市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，5G發(fā)展不及預(yù)期。
關(guān)鍵詞： 資本開支 高速增長(zhǎng) 電信業(yè)務(wù)
