天風證券股份有限公司郭麗麗近期對國投電力(600886)進行研究并發布了研究報告《水電量價雙升+火電盈利修復，帶動Q3業績同比高增56.8%》，本報告對國投電力給出買入評級，當前股價為10.04元。
(資料圖)
國投電力(600886)
事件：
公司公布 2022 年三季報， 前三季度實現營收 381.71 億元，同比+18.02%，實現歸母凈利潤 41.26 億元，同比+18.74%；其中第三季度實現營收 154.77億元，同比+18.68%，實現歸母凈利潤 17.78 億元，同比+56.77%。
點評：
水電：雅礱江水電克服汛期來水偏枯影響， Q3 電量電價實現雙升。 今年雅礱江流域在主汛期遭遇歷史特枯來水， 7 月較多年均值偏少 45%， 8 月上中旬偏少 60%。雅礱江水電充分發揮目前四川省前三大水庫（兩河口、錦屏一級和錦屏二級）的優勢進行流域梯級電站的優化調度， 提高雅礱江梯級電站保供能力， Q3 實現發電量 296.3 億千瓦時，同比增長 7.55%；電價方面， 雅礱江 Q3 平均上網電價同比小幅上漲 1.89%。水電板塊量價雙升對公司三季度業績起到了穩定的支撐， 根據川投能源(600674)業績披露情況估計雅礱江水電 Q3 或實現歸母凈利 26.1 億，對公司業績貢獻占比在 76%左右。
火電： Q3 供需偏緊抬升電價，推動板塊盈利修復。 發電量方面， 今年夏天多地長時間極端性高溫帶動用電需求大增。 7-9 月全社會總用電量同比增長 7.3%。用電需求攀升疊加水電出力不足拉動火電發電量高增， 7-8 月全國火電發電量的同比增速分別達到 5.3%和 14.8%。 公司 Q3 火電發電量158.85 億千瓦時，降幅環比收窄 26.6pct； 電價方面， 受供需緊張的影響，Q3 公司火電平均上網電價同比大幅增加 32.42%達到 0.501 元/千瓦時。 成本方面， Q3 營業成本同比增速 12.5%，低于營收增速 6.3pct，而上半年成本增速高于收入增速 4.7pct， Q3 成本端增速明顯放緩。 隨著長協履約率的進一步提升，我們推測三季度公司火電板塊成本相對較為穩定。 發電量回升疊加電價大幅增長或推動公司火電板塊盈利在 Q3 實現環比修復。
兩楊投產調節效應逐步顯現， 錦官電源組送蘇電價抬升增厚業績空間。裝機規模方面， 雅礱江的楊房溝電站（ 150 萬千瓦）與兩河口電站（ 300 萬千瓦）分別于 21 年 10 月和 22 年 3 月全部投產完畢，裝機規模的增長一方面將拉動發電量增長，另一方面兩河口電站作為四川省目前最大的水庫電站也將對下游電站起到重要的調節增發作用。 電價方面， 今年 7 月江蘇省將雅礱江下游錦官電源組送江蘇的電價形成機制完善為“基準落地電價+浮動電價”機制，錦官電源組送蘇落地電價將從今年 8 月 1 日起由此前的 0.281 元/千瓦時提升至 0.3195 元千瓦時。錦官電源組裝機規模 1080 萬千瓦，其中外送江蘇 640 萬千瓦，外送電價的抬升將進一步增厚雅礱江的業績空間，提升公司資產的盈利能力。
投資建議： 汛期來水偏枯或使得全年業績承壓，調整盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母凈利 53.6/64.3/71.4 億（前值 60/68.7/75.1），對應 PE 為14/11.7/10.5 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示： 電力需求降低；來水少導致發電量下降、電價下行、煤價超預期上漲、公司自身運營相關風險等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券(000783)張韋華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為39.6%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利53.52億，根據現價換算的預測PE為13.94。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為13.21。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國投電力（600886）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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