山西證券葉中正,冀泳潔近期對中復(fù)神鷹進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《下游需求旺盛拉動(dòng)業(yè)績超預(yù)期，西寧募投產(chǎn)能利用率達(dá)90%》，本報(bào)告對中復(fù)神鷹給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為44.21元。
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中復(fù)神鷹(688295)
事件描述
公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收14.52億元，同比增長106.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比增加112.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.04億元，同比增加126.81%。單看三季度，公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為5.89億元/2.04億元/1.92億元，同比增加82.25%/157.98%/155.30%，環(huán)比增長46%/99.5%/100.67%。
事件點(diǎn)評
西寧萬噸級產(chǎn)能全線投產(chǎn)，助力營收凈利高增長。2022年前三季度，公司營收、凈利同比翻倍增長，主要原因是：
1）公司產(chǎn)品下游應(yīng)用于光伏、風(fēng)電、氫能等高景氣新能源領(lǐng)域，下游需求持續(xù)旺盛，尤其是應(yīng)用于氫氣瓶的壓力容器處于高速增長，2022年上半年壓力容器領(lǐng)域的營收占比約30%左右。
2）募投西寧萬噸產(chǎn)能一期項(xiàng)目于2022年5月全面建成投產(chǎn)，目前運(yùn)行產(chǎn)能利用率達(dá)到90%以上，產(chǎn)能釋放后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，產(chǎn)銷量大幅增長。
3）公司主營產(chǎn)品為高性能T700系列產(chǎn)品，2022前三季度T700碳纖維市場價(jià)格同比去年增長較多，量價(jià)齊升助力公司業(yè)績高增長。
募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，航天航空領(lǐng)域有望成為新增量。2022上半年，公司擁有產(chǎn)能1.45萬噸/年，二期項(xiàng)目已經(jīng)于2021年10月開始建設(shè)，目前進(jìn)展順利，建成后公司年產(chǎn)能將達(dá)到2.85萬噸，處于國內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)前列。公司產(chǎn)能及產(chǎn)量規(guī)模優(yōu)勢為公司獲取新增市場份額和拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。三季報(bào)顯示，由于加大了航空級碳纖維及預(yù)浸料等研發(fā)支出，公司年初至今的研發(fā)費(fèi)用同比增長211.96%。公司T800級碳纖維已獲中國商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，預(yù)浸料應(yīng)用驗(yàn)證進(jìn)展順利。上海碳纖維航空應(yīng)用研發(fā)及制造項(xiàng)目外購設(shè)備已陸續(xù)到貨，預(yù)計(jì)2023年9月建成并投產(chǎn)，航空級碳纖維的規(guī)模化應(yīng)用或成為公司未來新的業(yè)績增長點(diǎn)。
投資建議
公司是高性能碳纖維頭部企業(yè)，產(chǎn)能、產(chǎn)量以及市占率均居國內(nèi)企業(yè)前列，風(fēng)電、光伏、氫能以及航天航空等下游應(yīng)用持續(xù)高景氣。募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放后，將進(jìn)一步提升規(guī)模化效應(yīng)，有效降低成本，助力公司獲取新增市場份額。我們上調(diào)此前預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營收19.34、29.18、40.08億元，同比增長64.8%、50.9%、37.4%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.97、8.03、11.32億元，同比增長78.4%、61.4%、41.0%；對應(yīng)EPS分別為0.55、0.89、1.26元，對應(yīng)PE分別為80.3X、49.7X、35.3X，給予“增持-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級迭代的風(fēng)險(xiǎn)；原材料和能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目不能順利實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.88。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中復(fù)神鷹（688295）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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