在跨境電商物流市場(chǎng)集中度較低的情況下，燕文物流還需面對(duì)眾多巨頭入局的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

受益于中國(guó)強(qiáng)大的制造業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)、政策支持引導(dǎo)以及全球互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，跨境電商在疫情中逆勢(shì)上漲，成為中國(guó)拉動(dòng)外貿(mào)增長(zhǎng)的主力軍。作為行業(yè)中重要的服務(wù)商，跨境物流業(yè)績(jī)近年提升明顯，成為最受資本青睞的行業(yè)之一。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，處于跨境電商物流第一梯隊(duì)的燕文物流，已遞交上市申請(qǐng)。此次IPO，燕文物流擬登陸深市主板并募資9億元，主要用于智能分揀及轉(zhuǎn)運(yùn)一體化項(xiàng)目、全球跨境物流大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、車輛購(gòu)置項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

燕文物流招股書(shū)顯示，公司盡近幾年處于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，2018年至2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為28.69億元、41.51億元和62.18億元，復(fù)合增長(zhǎng)率47.22%，歸母凈利潤(rùn)分別為1567.20萬(wàn)元、3011.64萬(wàn)元和1.46億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為207.90%。2021年上半年，其營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)31.91億元，歸母凈利潤(rùn)為6276.03萬(wàn)元。

但在整個(gè)跨境電商物流集中度較低的情況下，燕文物流規(guī)模尚小，還需面臨眾多巨頭入局的激烈競(jìng)爭(zhēng)場(chǎng)面。同時(shí)招股書(shū)顯示，在毛利率方面，燕文物流與同行相比差距不小，而其近年極具擴(kuò)張的專線業(yè)務(wù)進(jìn)入“價(jià)格戰(zhàn)”搶占市場(chǎng)階段，2021年上半年出現(xiàn)每單虧欠的狀況。此外，公司的償債能力和壞賬計(jì)提比例也值得注意。

巨頭入局競(jìng)爭(zhēng)加劇

跨境電商物流在跨境電商迅猛增長(zhǎng)的帶動(dòng)下增速驚人。但與國(guó)內(nèi)快遞前六巨頭集中度已達(dá)80%相比，跨境電商物流還處在非常分散的發(fā)展前期，前10企業(yè)的市場(chǎng)占有率也僅6%。很多業(yè)內(nèi)人士稱，目前的跨境電商物流與國(guó)內(nèi)電商興起前的快遞企業(yè)狀況相當(dāng)。

但這一分散局面，隨著巨頭們的入局，很快將被打破。根據(jù)公開(kāi)信息，僅2021年上半年，跨境電商物流領(lǐng)域，大型企業(yè)和巨頭紛紛通過(guò)收購(gòu)、擴(kuò)充業(yè)務(wù)線進(jìn)入，搶奪市場(chǎng)。

燕文物流在招股書(shū)中提及的第三方跨境電商物流競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括縱騰集團(tuán)和遞四方。另外2家因?yàn)闆](méi)有上市，公開(kāi)數(shù)據(jù)較少。但根據(jù)行業(yè)內(nèi)公布的數(shù)據(jù)顯示，在2021年的跨境電商物流排名來(lái)看，縱騰集團(tuán)和遞四方的規(guī)模都較燕文物流大，縱騰在2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186億元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括專線和海外倉(cāng)，而遞四方在該榜單中排名第三，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124億元，燕文物流以90億元排名第四。

值得注意的是，縱騰和遞四方的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，除了近年跨境物流被爭(zhēng)得最厲害的“專線業(yè)務(wù)”外，都包括另一熱門(mén)領(lǐng)域海外倉(cāng)。其中，縱騰的“谷倉(cāng)海外倉(cāng)”已初具規(guī)模。

而燕文在海外倉(cāng)業(yè)務(wù)上的布局，尚未有公開(kāi)資料顯示其以參與。根據(jù)招股書(shū)，燕文物流2018年至2021年上半年，營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)28.69億元、41.51億元、62.18億元和31.90億元，其中，國(guó)際快遞全程業(yè)務(wù)和國(guó)際快遞攬收和處理業(yè)務(wù)占幾乎全部收入。在海外倉(cāng)業(yè)務(wù)上的缺席，或?qū)⑹蛊湓谖磥?lái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

此外，公開(kāi)資料顯示，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)通過(guò)投資入股遞四方，使遞四方在國(guó)內(nèi)的前端攬收范圍大大拓展，盡管燕文在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)張攬收點(diǎn)，但與這些強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，在未來(lái)的規(guī)模戰(zhàn)中或?qū)⑻幱诓焕匚弧?/p>

除了上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之外，其它傳統(tǒng)快遞公司，也通過(guò)并購(gòu)等方式快速進(jìn)入已爭(zhēng)搶蛋糕。

如順豐控股，于去年2月通過(guò)收購(gòu)全球海運(yùn)和空運(yùn)實(shí)力不俗的嘉里物流51.5%的股份，拓展海外履約能力半徑。順豐2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，順豐供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.09億元，同比增長(zhǎng)534.77%。

已在跨境電商物流布局幾年的華貿(mào)物流，繼并購(gòu)大安國(guó)際、迅誠(chéng)國(guó)際、深創(chuàng)建供應(yīng)鏈之后，于2021年7月收購(gòu)跨境電商物流公司佳成國(guó)際70%的股份，將傳統(tǒng)的干線運(yùn)輸主業(yè)向前端獲客延展，以補(bǔ)充服務(wù)中小賣家的能力，在2021年上半年跨境電商業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)12.90億元，毛利1.73億元。

2021年年末，百世集團(tuán)稱已完成將國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給極兔速度的事宜。根據(jù)百世2021年3季度業(yè)績(jī)報(bào)告，百世國(guó)際單量同比增長(zhǎng)78.7%。

此外，傳統(tǒng)貨代中的頭部企業(yè)中國(guó)外運(yùn)和華貿(mào)物流，也通過(guò)并購(gòu)迅速進(jìn)入跨境電商物流領(lǐng)域，并在規(guī)模上迅速擴(kuò)大，超過(guò)或緊追燕文物流的營(yíng)收規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)外運(yùn)2021年上半年實(shí)現(xiàn)跨境電商物流收入75.47億元，同比增189.88%;毛利華貿(mào)物流跨境電商物流2021年上半年實(shí)現(xiàn)12.90億元，同比增38.31億元。

價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)啟

面對(duì)日益激烈的戰(zhàn)場(chǎng)和強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，燕文物流在招股書(shū)中特別強(qiáng)調(diào)，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展開(kāi)“價(jià)格戰(zhàn)”等行為，將拉低行業(yè)盈利水平的情況。

而在近兩年搶奪最激烈的的專線小包產(chǎn)品線上，價(jià)格戰(zhàn)表現(xiàn)得更明顯。對(duì)比沒(méi)有追蹤信息的平郵小包服務(wù)，性價(jià)比高的專線小包成為跨境電商更為喜愛(ài)的渠道，專線物流市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升，也成為各企業(yè)爭(zhēng)搶的最厲害的產(chǎn)品。

據(jù)艾瑞咨詢顯示，近五年我國(guó)跨境專線物流增速在跨境直發(fā)三種模式中最快。數(shù)據(jù)顯示，跨境專線物流在直發(fā)模式中的占比從2016年開(kāi)始，發(fā)展到2020年占比已經(jīng)達(dá)到32%。與此同時(shí)，郵政與國(guó)際商業(yè)快遞的市場(chǎng)份額比重逐年降低，郵政類從2016年以前的60%降至2020年的44%;國(guó)際商業(yè)快遞從2016年以前的40%降至2020年的24%。

從招股書(shū)來(lái)看，燕文在這場(chǎng)“專線價(jià)格戰(zhàn)”中也投入了不少，2021年上半年每單都在貼錢。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，該公司專線類產(chǎn)品票均收入42.10元，票均成本42.46元，即每做一單虧損0.36元。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，燕文物流在專線業(yè)務(wù)上發(fā)力最猛，2018年至2021年上半年，該業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比分別為4.29%、12.35%、39.67%和49.70%，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.23億元、5.12億元、24.66億元和15.85億元。

但從利潤(rùn)來(lái)看，專線業(yè)務(wù)處于低毛利甚至虧損狀態(tài)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其專線產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)毛利397.82萬(wàn)元、37.92萬(wàn)元、8228.46萬(wàn)元和-1354.10萬(wàn)元，毛利率分別為3.24%、0.07%、3.34%和-0.85%。

燕文在招股書(shū)中表示，專線產(chǎn)品毛利率2021年上半年轉(zhuǎn)負(fù)，源于上半年受疫情影響，航空運(yùn)力供給持續(xù)緊張，航空運(yùn)價(jià)上漲，導(dǎo)致票均成本增加。另外，由于專線產(chǎn)品為公司及同行業(yè)公司重點(diǎn)拓展的戰(zhàn)略產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，保持了具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格策略，導(dǎo)致該產(chǎn)品出現(xiàn)戰(zhàn)略性虧損。

除了公司對(duì)外宣稱的信息，也可以從縱騰集團(tuán)發(fā)展的軌跡中，看到作為該業(yè)務(wù)后發(fā)的燕文的壓力。縱騰原為跨境大賣家，旗下的云途物流從創(chuàng)始之初，也即2014年就開(kāi)始專注專線直發(fā)，而燕文則是在專線開(kāi)始有大量需求的2019年才開(kāi)始布局。這可能是“后發(fā)者”燕文不得不犧牲利潤(rùn)來(lái)?yè)屖袌?chǎng)的原因。

因占比近半的產(chǎn)品犧牲利潤(rùn)搶市場(chǎng)，公司整體毛利較低，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)同期平均值17.90%、12.35%、10.20%和7.79%。

對(duì)比華貿(mào)物流年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年到2020年毛利率分別為19.31%和17.53%，可見(jiàn)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。

應(yīng)收賬款攀升

根據(jù)招股書(shū)，隨著營(yíng)收的大幅上漲，燕文的回款比例呈下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司第三方回款金額分別為11.21億元、11.04億元、14.18億元和5.70億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為39.06%、26.60%、22.81%和17.87%，逐年降低。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8119.34萬(wàn)元、1.63億元、2.54億元和1.63億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為16.61%、18.64%、20.60%和15.42%。

公司表示，造成這一現(xiàn)象的原因，主要受業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，及信用期較長(zhǎng)的電商平臺(tái)客戶收入占比提高的影響。未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款規(guī)?？赡芾^續(xù)增長(zhǎng)。若客戶的付款能力發(fā)生不利變化，則會(huì)導(dǎo)致一系列問(wèn)題出現(xiàn)，例如壞賬、資金周轉(zhuǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不足等。

公司在招股書(shū)中稱，應(yīng)收賬款按照會(huì)計(jì)政策計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。招股書(shū)顯示，公司報(bào)告期各期末0-6個(gè)月賬齡分別占比99.52%、95.80%、99.48%和99%，公司0-6個(gè)月賬期應(yīng)收帳款的計(jì)提比例為1.00%，與同行業(yè)0-3個(gè)月2.45%和4-6個(gè)月的3.02%相比較低。

如按照同行業(yè)前6個(gè)月平均值2.74%計(jì)提比例計(jì)算，燕文少計(jì)提壞賬金額會(huì)相應(yīng)提升公司凈利潤(rùn)。

此外，招股書(shū)中顯示，燕文物流的多家關(guān)聯(lián)公司以及自然人股東、公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，與公司實(shí)際控制人周文興、曾燕夫婦關(guān)系密切，其中，原股東周大任、梅素華為周文興父母，并曾就公司轉(zhuǎn)讓的股東會(huì)決議發(fā)生訴訟糾紛。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)勞務(wù)的交易額分別為4575.14萬(wàn)元、2192.54萬(wàn)元、1.09億元和2299.19萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為1.65%、0.55%、1.86%和0.76%。(羅藝)

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