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從2019年前后多地國資紓困民營上市公司高比例股權(quán)質(zhì)押開始，地方國資入主A股公司的運作已綿延多年，期間地方國資與時俱進，投資思路也在悄然演變。此前廣泛覆蓋能源、工程、科技制造等多個行業(yè)，今年地方國資入主A股公司的頭兩單均為實體零售行業(yè)。此舉背后，或體現(xiàn)出多地國資的某些新考量。

1月中旬，“民營連鎖超市第一股”步步高易主方案敲定，湘潭市國資委將成為實際控制人。這家去年預(yù)虧超13億元的公司，被市場冠以趨向改善的新預(yù)期。就在數(shù)日前，廈門國資企業(yè)建發(fā)股份也籌劃63億元收購美凱龍30%股份，收購標的所處的家居賣場行業(yè)，同樣為終端零售。

對于上市公司來說，國資的入主有利于獲得資金與資源方面的有效支持，同時也有利于優(yōu)化財務(wù)狀況、強化持續(xù)經(jīng)營能力。對于地方國資來說，一方面必然伴隨著提高屬地資產(chǎn)證券化率的考量，另一方面也應(yīng)有防疫政策優(yōu)化后國資民資攜手把握行業(yè)復(fù)蘇帶來的增長機遇、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的考慮。

值得注意的是，與民資企業(yè)對市場機會的敏銳度相對較高類似，國有資金對于國家宏觀政策的把控更為精準，反應(yīng)也更為敏捷。放在中央明確要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置的大背景下，實體零售搶得今年地方國資入主A股的頭兩單，應(yīng)該可以視為國資在中國發(fā)力消費拉動經(jīng)濟之下，正在顯示出更積極的布局、更主動的擔(dān)當(dāng)。

沿著這一邏輯推衍，搶得零售行業(yè)兩龍頭之后，地方國資在增強消費能力、改善消費條件、創(chuàng)新消費場景等方面，也有望發(fā)揮更大作用。從產(chǎn)業(yè)預(yù)期來看，未來A股旅游甚至餐飲等受到疫情因素擾動的泛消費類公司，會否也得到某些地方國資的垂青，值得關(guān)注。

地方國資入主零售巨頭背后，不排除還包括某些底層考量。例如，對于安全因素的看重。從最近幾年的國資入主潮來看，部分案例體現(xiàn)出馳援紓困意味，背后既體現(xiàn)出國資改革提速的推動力，也體現(xiàn)出穩(wěn)鏈通鏈固鏈的指向。不過，期間也出現(xiàn)了易見股份、東方網(wǎng)力、星星科技等入主標的公司的爆雷。這些企業(yè)在被收購前，往往深藏著債務(wù)、擔(dān)保等多方面問題，接手之后需要刮骨療傷，否則極容易帶來伴生風(fēng)險。

而以超市、百貨和賣場為代表的線下零售業(yè)，是整個零售生態(tài)中最古老、最傳統(tǒng)、同時也堪稱最安全的業(yè)態(tài)。尤其是在資金和時間成本的重度培育下發(fā)展起來的龍頭，更給投資人帶來增厚的安全墊。

這從收購標的財報中就可以找到證據(jù)。美凱龍和步步高，雖然去年凈利潤都出現(xiàn)一定幅度下滑，但是凈利潤現(xiàn)金含量卻依然均處上升通道，這是不少依賴應(yīng)收的行業(yè)所無法比擬的優(yōu)勢。如今線下經(jīng)營環(huán)境區(qū)域改善，只要揚精細運營之長，避盲目擴張之短，企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定且良性發(fā)展是大概率事件。

國資入主民營公司過程中，這種對安全墊的看重，還體現(xiàn)在其他層面。例如，廈門國資建發(fā)股份對于零售的布局，必然伴隨著在既有的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)行業(yè)周期擾動下，對沖周期低估的意圖，實現(xiàn)抗周期業(yè)務(wù)對周期業(yè)務(wù)的反哺，從而實現(xiàn)周期熨平。

同時，路徑選擇也是地方國資入主尋求最大限度安全的佐證。以湖南國資入主步步高為例，早在去年，包括興湘集團在內(nèi)的部分湖南國資企業(yè)就已經(jīng)簽約向步步高提供流動性資金支持。投資者看到更多的，或許是湖南國資終于可以熱熱鬧鬧地“迎娶”步步高入家，實際上期間“先戀愛再結(jié)婚”的“分步走”策略，或許才更值得細品。

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