《投資時報》研究員進一步梳理公司近年來財務數據發現，雖然農夫山泉近幾年的年內溢利一直呈現逐年遞增趨勢，即由2017年的33.86億元一路增長至2018年的36.12億元、2019年的49.54億元，時至2020年，達到52.77億元。然而其同比增速卻忽快忽慢，多變不定，先由2018年的6.67%忽增至2019年的37.15%，后又驟降至2020年6.52%，總體有所放緩。

農夫山泉各品類貢獻收益情況

數據來源：公司財報

包裝飲用水“依賴癥”?

《投資時報》研究員注意到，農夫山泉長期依賴于包裝飲用水產品，2017年至2020年，該產品所貢獻收益分別為101.20億元、117.80億元、143.46億元和139.66億元，占公司總收益比重均高至六成上下，分別為57.9%、57.5%、59.7%和61.0%。可見，農夫山泉收入結構長期單一的問題不僅仍未得到解決，反而日益突出。

事實上，農夫山泉一直在走多元化發展道路，在飲品這一類目中，該公司擁有飲料品牌尖叫、水溶C100、東方樹葉以及農夫果園等等。而在其他產品中，該公司推出了咖啡飲品、蘇打水飲料、植物酸奶產品以及鮮果等農產品。

進入2020年后，農夫山泉進一步加大對其他產品的開拓。然而，就2020年經營數據來看，該公司多元化道路拓展尚未取得較大收益，其他飲品當年度所貢獻收益雖同比增長135.79%至10.54億元，但占全年收益的比重仍不足5%，僅較上一年同期增加2.7個百分點至4.6%。

還需要注意的是，雖然農夫山泉目前已成為包裝飲用水龍頭，但從2019年行業數據來看，該公司20.92%的市場份額難言壟斷地位，怡寶、百歲山等競品的戰斗力依然強勁。此外，在茶飲料、功能飲料以及果汁飲料等細分賽道上，該公司2019年時的市場份額分別僅有7.88%、7.33%和3.76%，均位居第三，同第一名相比也尚有差距。

分析人士認為，在多品類收益下滑、收入結構單一的情況下，想要繼續擴大公司在包裝飲用水領域的優勢，同時加快產品多元化發展進程，并非易事，再加上近日營銷“翻車”事件對公司正常經營所帶來的不利影響，農夫山泉還將面臨不小的挑戰。(呂貢)