信達證券股份有限公司汲肖飛近期對富春染織進行研究并發布了研究報告《染費低位收窄盈利空間，印染主業恢復可期》，本報告對富春染織給出買入評級，當前股價為15.93元。

(資料圖)

富春染織(605189)

事件：公司2023H1實現收入11.07億元、同增6.18%，實現歸母凈利潤4314.31萬元、同降63.89%，扣非凈利潤3433.17萬元、同降57.41%，EPS為0.33元。2023Q2實現收入6.34億元，同增11.54%，實現歸母凈利潤2044.93萬元，同增-78.10%，扣非凈利潤為1525.92萬元，同增-68.14%。23H1公司收入實現穩健增長，利潤有所承壓。

點評：

銷量增長提振收入，染費下調、壞賬減值收窄盈利空間。1）收入端，2023H1公司在原有棉襪的基礎上，依托價格優勢積極拓展家紡、毛巾、色織布等新品類，色紗銷量快速增長。2）利潤端，一方面上半年市場需求相對疲軟，公司加工費價格下降，另一方面公司對新野紡織(002087)預付款進行單項壞賬準備計提，計提金額達2786.01萬元，2023H1經營業績較同期有所下滑。

染費下降拖累毛利率水平，期間費用率保持穩定。1）2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%，主要系宏觀經濟及下游市場需求偏弱等因素的影響，疊加公司主營產品染色費價格同比下降幅度較大，盈利空間收窄。2）2023H1公司銷售、管理、研發、財務費用率為0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，費用率基本保持穩定。其中，銷售費用和管理費用變動由于23H1銷量增長，員工薪酬等費用較上年同期增加所致。財務費用變動由于可轉債利息兌付所致，研發費用變動由于公司持續加大研發創新力度，研發投入相應增加。3）2023H1公司經營現金流凈額為15007.10萬元，同比增加251.22%，同比顯著改善。

成本優勢助力份額提升，產能擴建帶動銷量增長加速。公司采取“倉儲式生產為主，訂單式生產為輔”的業務模式，保證主要客戶的隨時采購、隨時發貨。研發方面，公司持續投入，不斷推出新產品滿足市場需求。公司加強對老產品的改良和升級，提高產品質量和競爭力。成本控制方面，公司通過優化生產工藝、加強技術改造，帶動生產成本下降；此外公司深耕色紗行業，積累用水、能耗、環保等成本優勢，借助低價優勢不斷搶占市場份額。公司延伸下游應用領域，在蕪湖、荊州不斷擴產，我們認為2023H1后新產能有望逐步釋放，推動銷量增長加速。

盈利預測與投資建議：受染費下降影響，我們下調公司2023-2025年歸母凈利潤預測為1.44/2.44/2.70億元（原值為2.47/3.34/4.44億元），目前股價對應23年16.74倍PE。我們看好印染行業高壁壘、集中度有望提升，公司持續拓展新品類、新客戶，主業成長空間較大，維持“買入”評級。

風險因素：產能擴張不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券(600109)楊欣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.72億，根據現價換算的預測PE為8.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為24.25。

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