國信證券(002736)發布研究報告稱，虛擬電廠可通過提供削峰填谷、輔助服務、能效管理、偏差考核補償等服務，以及參與電力現貨市場、綠電綠證交易、CCER交易、容量市場實現盈利。當前，我國虛擬電廠處于發展初期階段，主要盈利來源為需求側響應補貼，未來受電力體制機制改革持續推進、極端天氣頻發、凈負荷峰谷差拉大、用戶側可聚合資源增加以及電價變化等因素催化，虛擬電廠市場規模有望持續擴張。該行認為軟硬件設備供應商、運營商均顯著受益。

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推薦靈活性資源豐富、有序推進負荷聚合商轉型的南網能源(003035.SZ)，靈活性資源可開發空間較大的芯能科技(603105)(603105.SH)，以配售電業務為基礎發力綜合能源服務業務的三峽水利(600116)(600116.SH)，建議關注虛擬電廠業務逐步落地的蘇文電能(300982.SZ)。

國信證券主要觀點如下：

新一輪電改啟動，聚焦新型電力系統建設，靈活調節需求釋放。

新一輪電改聚焦于加快構建新型電力系統，而提升電力系統靈活性是重要方向，尤其是在未來高比例新能源接入電網后，由于新能源具有間歇性、隨機性特征，將導致電力系統轉動慣量減小、頻率調節能力降低等問題，快速消耗電力系統靈活調節資源，驅動靈活調節需求加快釋放。

虛擬電廠聚合多種靈活性資源，經濟性、靈活性優勢突出。

虛擬電廠可聚合分布式光伏、儲能、可調負荷等多種用戶側靈活性資源，通過調度靈活性資源實現削峰填谷并提供輔助服務，保障電網安全穩定運行。與靈活性改造后的火電機組、抽水蓄能、燃氣發電等靈活性資源相比，虛擬電廠具有爬坡速率快、可自由組合容量、投資成本低等優勢。

虛擬電廠盈利來源多元，多重因素催化加速市場規模擴張。

虛擬電廠可通過提供削峰填谷、輔助服務、能效管理、偏差考核補償等服務，以及參與電力現貨市場、綠電綠證交易、CCER交易、容量市場實現盈利。當前，我國虛擬電廠處于發展初期階段，主要盈利來源為需求側響應補貼，未來受電力體制機制改革持續推進、極端天氣頻發、凈負荷峰谷差拉大、用戶側可聚合資源增加以及電價變化等因素催化，虛擬電廠市場規模有望持續擴張。據測算，到2025年虛擬電廠投資端累計市場規模為131-220億元，2025年虛擬電廠運營端市場規模為129-216億元。

虛擬電廠競爭格局及競爭關鍵要素：目前國內虛擬電廠項目多以示范性項目為主，未出現規模較大的虛擬電廠運營商，虛擬電廠市場格局較為分散。從虛擬電廠產業鏈構成、運營和盈利模式來看，虛擬電廠行業競爭的關鍵要素在于聚合資源、信息預測及交易運營。

海外虛擬電廠發展回顧：1)德國虛擬電廠主要整合分布式發電資源，可參與批發市場、日間市場、平衡服務。德國通過平衡基團機制，使所有能源供應商承擔平衡義務，激發對靈活性資源的需求。2)美國加州虛擬電廠主要整合需求側資源，可參與日前和實時的能量市場、旋轉/非旋轉備用市場。3)澳大利亞虛擬電廠主要整合儲能資源，可參與批發市場、批發需求響應市場、6種FCAS調頻輔助服務市場、可靠性和應急儲備交易、提供配電網支持服務。

風險提示：政策不及預期;市場競爭加劇;電價波動風險;補貼下降。

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