周一，德國短期債券需求火爆，此前德國央行宣布將停止為國內(nèi)政府存款支付利息，此舉可能會刺激數(shù)十億歐元流入市場。雖然官員們曾暗示0%的利率最終會回歸，但德國央行上周五晚間突然宣布的新政策還是讓市場措手不及。此舉還可能重新引發(fā)人們對市場混亂的擔(dān)憂，因為這些資金將從央行的賬戶轉(zhuǎn)移到票據(jù)和其他短期證券。

截至7月底，德國央行的一般政府存款為540億歐元(590億美元)，約為歷史最高水平的五分之一。不過，交易員們擔(dān)心，這種快速轉(zhuǎn)變可能會加劇該地區(qū)優(yōu)質(zhì)抵押品的稀缺。追逐優(yōu)質(zhì)證券的資金激增也會降低債券收益率，并阻礙加息向市場傳導(dǎo)。

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包括Michael Leister在內(nèi)的德國商業(yè)銀行分析師表示:“德國央行毫不留情。”他們表示，將政府存款的利率降至0%是“一個巨大的意外——對德國央行和歐元體系來說，這也是一個結(jié)果未知的實驗。”

這一決定之所以格外引人注目，是因為德國央行的行動與歐洲央行逐步停止向政府存款人支付高利息的政策背道而馳。

債券短缺擔(dān)憂加劇

德國央行上周五晚間表示，將從10月1日起為國內(nèi)政府存款提供0%的利息。之后，德國兩年期國債利率一度下跌6個基點，至2.95%。相比之下，歐洲央行目前的利率上限比歐元短期利率低20個基點，約為3.45%。

德國兩年期國債后來回落，但仍跑贏可比利率掉期，這表明需求上升正在推動市場，而不是貨幣政策前景發(fā)生變化。9個月期德國國債的拍賣需求躍升至2022年2月以來的最高水平，表明政策轉(zhuǎn)變也影響到了一級市場。

逐步撤出

歐洲央行及歐洲各國央行歷來不為大多數(shù)政府存款支付利息，以鼓勵在公開市場進行投資。但近年來，相對于適當(dāng)安全的債券而言，過多的現(xiàn)金已經(jīng)造成了貨幣市場的扭曲，而回到0%的利率上限可能會加劇這種情況。

去年9月，盡管歐洲央行將存款利率上調(diào)至高于0%的水平，但歐洲各國政府還是匆忙降低了在央行的現(xiàn)金持有量，因為他們預(yù)計利率將被限制在0%。歐洲央行最終暫時取消了0%的上限，以避免資金突然涌入收益率更高的貨幣市場。

自今年5月以來，歐洲央行開始以較低的利率為政府存款提供回報，以鼓勵資金逐步撤出。當(dāng)時，歐洲央行表示，“隨時準(zhǔn)備在必要時對回報進行進一步調(diào)整。”

“你可以說，更大規(guī)模的調(diào)整已經(jīng)過去，”荷蘭國際集團策略師Benjamin Schroeder表示。“也許這就是為什么德國央行認(rèn)為/希望抵押品稀缺的影響不會那么大。”

德國央行在4月份表示，鑒于“這些存款不履行貨幣政策職能”，“進一步”恢復(fù)0%的上限是“有意義的”。

稀缺性投機

一些分析師表示，其他國家央行可能會宣布類似的措施。與此同時，巴克萊表示，歐洲央行可能會發(fā)表聲明，重申其目前的立場保持不變。

巴克萊銀行分析師Rohan Khanna表示:“德國央行決定自己開辟道路，將公共存款利率降至0%，而不是進行逐步調(diào)整，這應(yīng)該是央行和整個歐元體系的一個學(xué)習(xí)過程。”

德國商業(yè)銀行分析師預(yù)計，經(jīng)過上周五的調(diào)整后，德國國債的表現(xiàn)將優(yōu)于其他債券。

德國商業(yè)銀行的 Leister表示：“不能排除再次出現(xiàn)德國國債擠兌的可能性，而且稀缺性投機似乎將在未來幾個月進一步加劇。”話雖如此，德國債務(wù)機構(gòu)“應(yīng)繼續(xù)向市場提供足夠的抵押品，并隨時準(zhǔn)備在必要時應(yīng)對破壞性的稀缺。”

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