浙商證券(601878)發布研報表示，院內診療復蘇，很多藥械企業的2023Q2業績有望超預期，從而形成超額收益。該行認為營銷改革、機制改革下，中藥公司銷量周期持續向上、驅動營運能力持續提升，中長期增長具有較強確定性。該行預計投融資增速逐季度恢復、創新藥IND及商業化推進下，創新藥、CXO、科研上游等公司的投資機會有望逐漸顯現。

浙商證券的主要觀點如下：

2023H1各板塊都發生了怎樣的變化？

(資料圖片僅供參考)

中藥：中藥行業處于行業出清之后的經營改善周期，部分國企改革中藥企業看到凈利率持續改善。中藥注冊管理辦法公布為中藥創新藥研發提供方向，未來中藥有望進入新產品驅動時代，中藥創新企業管線價值得以體現。后續基藥目錄推進有望對新進基藥的中藥在基層推廣提供新驅動力。

CXO：2023Q1全球醫療健康投融資絕對值已經回落到2018-2019年水平，國內已經回落到2017年絕對值水平。2023H1全球生物醫藥投融資已經趨穩，看好投融資2023H2觸底、國內醫保政策緩和以及多肽CDMO訂單催化下龍頭投資機會。

創新藥：醫保支付邊際顯著改善，創新藥行業有望進入到穩定向上發展的階段。看好本土創新藥商業化加速，以及產品兌現節奏清晰，收入有望進入拐點的龍頭。

原料藥及仿制藥：原料藥看，根據Wind數據，2023Q2部分產品降價可能對原料藥銷售量和毛利率有一定的影響，但從成本下降的情況看，我們預計毛利率仍在同比提升通道；從美元兌人民幣匯率看，我們預計Q2匯兌收益波動可能對季度利潤增速有一定的影響，具體影響幅度和方式因公司套保政策而異。仿制藥看，我們預計診療恢復影響下，院內制劑需求有望穩健增長；從集采影響角度看，第七批集采從2022Q4起陸續發貨、第八批集采從2023Q3起開始影響，隨著前期集采續約落地、大品種陸續完成國采，我們預計部分仿制藥企受到集采的影響有望邊際下降，特色專科藥品種梯隊、學術推廣團隊等有望支撐中長期增長。

上游科學服務：我們認為，人效提升、拓展海外市場及增強自有產品創新性是2023年上游公司的主要看點。化學試劑看，年后上游需求逐漸復蘇，考慮到工業端生產的恢復情況，我們認為2023Q2收入增速有望環比提升，人效提升、拓展海外市場及增強自有產品創新性是主要看點。生物試劑及耗材看，考慮2022年部分公司新冠相關產品的交付節奏和投融資恢復情況，我們預計2023Q3起部分上游公司收入增長有望環比提速；從科研端看，我們認為各公司產品升級、SKU擴充有望支撐穩健增長。裝備公司看，我們預計2023年資本開支恢復增長是一個過程，建議關注2023H2起全行業資本開支的邊際變化。

疫苗：我們預計2023Q2常規疫苗接種恢復增長，HPV等成人疫苗仍在接種率提升期，13價肺炎疫苗等兒童疫苗在渠道下沉影響下實現增長，我們預計Q3疫苗接種需求有望持續改善，建議關注各公司疫苗新品種臨床及注冊進度，及對應的研發費用支出節奏。

創新器械：器械領域的創新驅動效應明顯，創新器械在研發和商業化快速推進，支付端有望對對創新器械有政策改善預期。同時，器械集采深化，在大幅降低終端價格的同時，也有望出現明顯的進口替代效應。

連鎖藥店：連鎖藥店領域經歷過四類藥受限以及連鎖擴張趨緩階段后，同店增長快速復蘇，新開店有望超預期，連鎖化頭部集中度持續提升，定點藥店納入門診統籌有望承接處方外流。

醫療服務：眼科、口腔等醫療服務處于復蘇階段，新建醫院床位使用率快速提升，新上市眼科醫院處于快速擴張和凈利率提升階段。眼科、口腔、腫瘤等多個領域民營醫療機構持續快速發展。

IVD: 新冠檢測業務給部分IVD企業帶來強力現金流，支持未來常規業務快速發展。免疫化學發光領域，處于高速儀器產品升級，集采有望提升國產企業市占率的新階段。同時，腫瘤早篩等分子診斷領域持續技術突破，開拓新消費醫療領域。

醫藥流通：生物醫藥院內市場在2023年有望迎來復蘇，疊加兩票制等微利化政策的逐漸消化及行業指導文件推動下行業集中度的不斷提升，板塊成長性及盈利能力均有望持續改善，我們推薦關注市占率不斷增加，持續拓展能力邊界及服務能力的流通龍頭。

風險提示

政策變動風險，新藥研發失敗風險，銷售改革成效不確定性。

關鍵詞：