信達證券股份有限公司羅岸陽,尹圣迪近期對三花智控(002050)進行研究并發布了研究報告《Q1業績高增，高分紅彰顯公司價值》，本報告對三花智控給出評級，當前股價為23.34元。
三花智控(002050)
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事件：公司發布2022 年年報和 23 年一季報， 2022 年公司實現營業收入 213.48 億元，同比+33.25%，實現歸母凈利潤 25.73 億元，同比+52.81%。 22Q4 公司實現營業收入 57.49 億元，同比+33.66%，實現歸母凈利潤 9.46 億元，同比+141.95%。
23Q1 公司實現營業收入 56.79 億元，同比+18.22%，實現歸母凈利潤6.01 億元，同比+32.73%。若撇除匯率波動帶來的影響（外匯收益+期貨收益+匯兌損失）， 23Q1 扣非后歸母凈利潤同比增長約 45.97%。
H2 公司汽零增長提速， 22 年國內收入占比略有提升。
空調冰箱零部件： 22 年公司空調冰箱零部件收入為 138.34 億元，占公司總收入比例為 64.80%，較 21 年同比-5.22pct。 22H2 公司空調冰箱零部件收入同比+21.53%，環比 22H1 增速（ +25.13%）略有放緩。 22H2公司空調冰箱零部件業務收入毛利率為 3.59%，同比+3.59pct。
汽零業務單元： 22 年公司汽零業務收入合計 75.14 億元， 22 年下半年公司汽車零部件收入同比增長 60.32%，增速環比 22H1（ +51.53%）進一步提升。從毛利率水平來看， 22H2 公司汽車零部件毛利率同比+3.26pct 至 26.33%。
分地區來看， 22 年國內外收入分別占公司營業收入的 53.48/46.52%，海 外 收 入 占 比 同 比 -2.84pct ， 22H2 國 內 外 收 入 分 別 同 比+40.13%/+27.21%。從毛利率水平來看， 22H2 國內外業務毛利率分別同比+3.54/+3.51pct。
23Q1 盈利能力大幅改善。 22 年公司實現綜合毛利率 26.08%， 同比+0.40pct， 23Q1 受益原材料成本下降等因素，毛利率改善顯著，同比+2.27pct 至 25.57%。從費用率來看， 2022 年銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.40/+0.47/-0.06/-1.36pct，財務費用率的明顯下降主要受匯兌收益增加所影響，毛利率提升疊加費用率下降， 22 年公司實現歸母凈利潤率 12.05%，同比+1.54pct。 23Q1 銷售/管理/研發/財富費用率分別同比+0.03/+0.82/+0.34/+0.36pct，盡管各項費用率均小幅提升，但受益于毛利率的大幅改善， 23Q1 公司歸母凈利潤率同比+1.16pct 至10.59%。
23Q1 經營性現金流凈額大幅增加，經營效率略有下滑。
1） 2022 年期末貨幣資金+交易性金融資產合計 59.78 億元，較期初-12.30%， 23Q1 期末公司貨幣資金+交易性金融資產合計 64.59 億元，較期初+8.04%； 22 年期末應收票據及應收賬款合計 74.32 億元，較期初+31.30%，我們認為公司應收票據和應收賬款增加的原因主要為公司收入的快速增長， 23Q1 合計 73.08 億元，較期初-1.67%； 22 年期末公司存貨合計 43.35 億元，較期初+19.16%，其中主要為在產品和庫存商品的賬面價值增加，期末值分別較期初+49.55%/+20.29%。 23Q1 期末存貨合計 42.44 億元，較期初-2.10%。
2） 23Q1 公司經營活動產生的現金流量凈額為 7.36 億元，同比+484.35%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加。
3）周轉方面，公司 Q1 期末存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數較 22 年分別+0.39、 +10.58、 +1.47 天，經營效率有所下降。
高分紅彰顯價值，積極布局未來成長曲線。 公司計劃向全體股東每 10股派發現金紅利 2 元（含稅），加上 22 年中期派發現金， 22 年報告期內公司合計派發現金股利 10.76 億元，分紅率達到 66%。業務方面，公司持續挖掘制冷空調零部件領域商機，推進數字化工廠建設提升生產效率， 22 年公司汽零新增三個生產基地和三家子公司，進一步完善了全球化布局。除了制冷和汽零主業，公司還積極布局儲能熱管理和機器人(300024)產業，目前已與多個客戶建立起合作。我們認為公司發揮自己在制冷和汽車零部件領域積累的熱管理經驗，延伸布局儲能、機器人領域，有利于公司充分發揮產業優勢，推動企業長期可持續發展。
盈利預測： 我們看好公司制冷板塊穩健增長，汽零板塊隨著新能源車放量和公司產品結構升級實現營收利潤雙增。 我們預計公司 23-25 年營業收入為 263.02/317.93/377.77 億元，同比+23.2/20.9/18.8%，預計 23-25 年公司歸母凈利潤分別為 31.07/38.12/45.87 億元，分別同比變化+20.7/22.7/20.3%，對應 PE26.97/21.99/18.27 倍。
風險因素： 新能源汽車銷售不及預期、新品推出不及預期、原材料成本價格維持高位，海外市場開拓不及預期、儲能/機器人業務拓展不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券李奕臻研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.36%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利32.7億，根據現價換算的預測PE為25.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為28.03。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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