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機(jī)構(gòu)：東方證券
研究員：楊震
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力修復(fù)。23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.26 億元，同比+4.13%，環(huán)比-5.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.10 億元，同比-10.63%，環(huán)比+489.51%；實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率26.39/8.24%， 同比+6.32/-1.11pct ，環(huán)比+2.17/+6.70pct ； 期間費(fèi)用率為17.47%， 同比+4.86pct，環(huán)比-2.70pct。23Q1 公司營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為主要原因?yàn)槌隹谠鲩L(zhǎng)較快以及新興板塊放量。在原材料價(jià)格下降、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落以及海外收入占比提升趨勢(shì)下，23Q1 公司毛利率持續(xù)回落；期間費(fèi)用率同比有所提升，主要原因系海外渠道建設(shè)帶來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用率增加、研發(fā)投入維持較高水平以及政府補(bǔ)助影響財(cái)務(wù)費(fèi)用率。
新興產(chǎn)品挖機(jī)、高機(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。2022 年公司混凝土機(jī)械/起重機(jī)械/土方機(jī)械/高空機(jī)械/農(nóng)業(yè)機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.6/189.8/35.1/46.0/21.4 億元，同比分別-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潛力業(yè)務(wù)挖機(jī)和高機(jī)在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了毛利率的同比提升。公司2022年完成30個(gè)重點(diǎn)國(guó)家本地化業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)，起重機(jī)實(shí)現(xiàn)外銷(xiāo)收入30億，高機(jī)成功打入歐美市場(chǎng)。22 年公司實(shí)現(xiàn)海外收入99.9 億元，同比+72.6%，營(yíng)收占比24.0%。
我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)海外業(yè)務(wù)占比有望進(jìn)一步提升，將有望平滑國(guó)內(nèi)周期。
穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力助力需求迎來(lái)邊際拐點(diǎn)，盈利彈性可期。2023 年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，基建、地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地執(zhí)行力度值得期待，尤其是此前對(duì)需求拖累較多的地產(chǎn)在政策呵護(hù)下有望較多改善，我們認(rèn)為工程機(jī)械2023 年整體需求環(huán)境有望好于2022 年。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊如混凝土機(jī)械、起重機(jī)械有望逐步扭轉(zhuǎn)2022 年頹勢(shì)，同時(shí)新興板塊如挖機(jī)、農(nóng)機(jī)、高機(jī)等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚Ｍ鈽I(yè)務(wù)作為公司近年重點(diǎn)發(fā)力方向有望延續(xù)高增趨勢(shì)。
我們維持前期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25 年歸母凈利潤(rùn)為35.8/43.8/49.8 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.41、0.50、0.57元。參考可比公司調(diào)整后平均估值，我們維持中聯(lián)重科(000157)2023年18xPE，目標(biāo)價(jià)7.38元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
基建地產(chǎn)投資下降，原材料價(jià)格上升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品市場(chǎng)變化，匯率變化導(dǎo)致匯兌損失。
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