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機構：東方證券

研究員：楊震

業績符合預期，盈利能力修復。23Q1 公司實現營收104.26 億元，同比+4.13%，環比-5.07%；實現歸母凈利潤8.10 億元，同比-10.63%，環比+489.51%；實現毛利率/凈利率26.39/8.24%， 同比+6.32/-1.11pct ，環比+2.17/+6.70pct ； 期間費用率為17.47%， 同比+4.86pct，環比-2.70pct。23Q1 公司營收增速轉正，我們認為主要原因為出口增長較快以及新興板塊放量。在原材料價格下降、海運費價格回落以及海外收入占比提升趨勢下，23Q1 公司毛利率持續回落；期間費用率同比有所提升，主要原因系海外渠道建設帶來銷售費用率增加、研發投入維持較高水平以及政府補助影響財務費用率。

新興產品挖機、高機實現逆勢增長，海外業務增長亮眼。2022 年公司混凝土機械/起重機械/土方機械/高空機械/農業機械分別實現營收84.6/189.8/35.1/46.0/21.4 億元，同比分別-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潛力業務挖機和高機在營收增長的同時實現了毛利率的同比提升。公司2022年完成30個重點國家本地化業務和運營體系建設，起重機實現外銷收入30億，高機成功打入歐美市場。22 年公司實現海外收入99.9 億元，同比+72.6%，營收占比24.0%。

我們預計公司未來海外業務占比有望進一步提升，將有望平滑國內周期。

穩增長政策發力助力需求迎來邊際拐點，盈利彈性可期。2023 年宏觀經濟穩增長背景下，基建、地產穩增長政策落地執行力度值得期待，尤其是此前對需求拖累較多的地產在政策呵護下有望較多改善，我們認為工程機械2023 年整體需求環境有望好于2022 年。公司傳統優勢板塊如混凝土機械、起重機械有望逐步扭轉2022 年頹勢，同時新興板塊如挖機、農機、高機等業務的快速發展有望貢獻業績增量，海外業務作為公司近年重點發力方向有望延續高增趨勢。

我們維持前期預測，預計23-25 年歸母凈利潤為35.8/43.8/49.8 億元，對應EPS 分別為0.41、0.50、0.57元。參考可比公司調整后平均估值，我們維持中聯重科(000157)2023年18xPE，目標價7.38元，維持買入評級。

風險提示

基建地產投資下降，原材料價格上升，行業競爭加劇，新產品市場變化，匯率變化導致匯兌損失。

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