海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司劉威,孫維容,莊懷超近期對(duì)魯西化工(000830)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年歸母扣非凈利潤(rùn)同比下降42.08%，看好新項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)的成長(zhǎng)性》，本報(bào)告對(duì)魯西化工給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為15.66元，當(dāng)前股價(jià)為11.71元，預(yù)期上漲幅度為33.73%。

魯西化工(000830)

公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.57億元，同比減少4.52%，歸母扣非凈利潤(rùn)30.51億元，同比下降42.08%。

(資料圖片)

2022年利潤(rùn)同比下降主要源于市場(chǎng)供需變化與原材料價(jià)格上漲。1）收入303.57億元，同比下降4.52%，主要系化工新材料產(chǎn)品收入下降，分業(yè)務(wù)看，化工新材料業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)、化肥貿(mào)易累計(jì)收入分別變化-17.72%、11.36%、60.95%至168.43、102.74、30.63億元，營(yíng)業(yè)成本分別變化4.37%、10.01%、51.86%至147.40、65.24、28.74億元。2）分產(chǎn)品毛利率來(lái)看，化工新材料產(chǎn)品、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品、化肥貿(mào)易2022年毛利率同比分別變化-18.53、0.78、5.61個(gè)百分點(diǎn)至12.48%、36.5%、6.15%。3）三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)至6.15%，其中銷售、管理（包括研發(fā)）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變化-0.04、0.51、-0.67個(gè)百分點(diǎn)至0.19%、5.18%、0.79%。

公司全力推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，2023年主要產(chǎn)品生產(chǎn)目標(biāo)為生產(chǎn)產(chǎn)品1050萬(wàn)噸。1）2022年10月29日，公司公告120萬(wàn)噸/年雙酚A項(xiàng)目一期順利投產(chǎn)，該項(xiàng)目包括20萬(wàn)噸雙酚A項(xiàng)目及配套公用工程等輔助設(shè)施。2）產(chǎn)能利用率方面，公司2022年主要產(chǎn)品己內(nèi)酰胺、尼龍6切片、雙氧水、甲酸、多元醇產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為91.14%、79.17%、98.94%、72.19%、106.13%。3）公司2023年主要產(chǎn)品生產(chǎn)目標(biāo)為生產(chǎn)產(chǎn)品1050萬(wàn)噸（包含內(nèi)部互為原料自用部分）。

公司60萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺·尼龍6一期項(xiàng)目與20萬(wàn)噸DMF項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，擬投資建設(shè)100萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目。1）根據(jù)《魯西化工集團(tuán)股份有限公司吸收合并魯西集團(tuán)有限公司暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）（注冊(cè)稿）》，公司目前尼龍6切片產(chǎn)能為40萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年公司60萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺—錦綸6切片項(xiàng)目一期30萬(wàn)噸產(chǎn)能將投產(chǎn)。2）2022年6月30日，公司公告擬投資建設(shè)100萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目，一期工程建設(shè)內(nèi)容主要包括40萬(wàn)噸有機(jī)硅單體及配套公用工程等輔助設(shè)施，預(yù)計(jì)總投資33.3億元，預(yù)計(jì)2023年年底建成投產(chǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40億元、利稅7億元。3）此外，根據(jù)隆眾資訊，2023年后期，魯西化工20萬(wàn)噸DMF裝置有望投產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。由于基礎(chǔ)化學(xué)品價(jià)格下降我們下調(diào)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤(rùn)分別為33.43億元（-42%）、36.89億元（-45%）、41.70億元（新增）。參考同行業(yè)可比公司估值，我們認(rèn)為合理估值倍數(shù)為2023年9倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為15.66元（上次目標(biāo)價(jià)20.81元，對(duì)應(yīng)2022年8倍PE，-25%），維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司賈雄偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.08%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利44.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.94。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，魯西化工（000830）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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