4月17日晚間歌爾股份(002241)發布2022年年度報告，公司凈利潤大幅下滑，出現增收不增利現象。資本市場負面情緒立刻體現，歌爾股份今日股價跌停，截至收盤報20.30元，跌幅10.02%。
增收不增利現象嚴重
IDC 的統計數據，2022 年全球智能手機出貨量為約 12.1 億部，同比下滑約 11%。在出貨量下滑的同時，智能手機產品的技術創新和應用場景創新速度也在放緩，與智能手機相關的精密零組件產品需求也出現了下滑。在這背景下“果鏈”龍頭股歌爾股份發布2022年年報，公司實現營業收入1048.94億元，同比增長34.1%實屬難得。
(資料圖)
值得注意的是，這是歌爾股份年度營收首次破千億。值得一提的是，這一成績是在經歷蘋果“砍單”風波后所取得的。
2022年扣非凈利潤同比下滑57.54%，歌爾股份經營性收入萎縮，主營業務盈利能力不足。
圖：2022年歌爾股份年報
計入當期損益的政府補助3.51億元，同比下滑約24%，投資收益-3.67億元，導致2022年歌爾股份非經營性收入驟降3.21億元，極大拖累公司凈利潤。實現歸母凈利潤17.49億元，同比減少59.08%。
從整體上看，對于歌爾股份來說2022年可謂是屋漏偏逢連夜雨，以蘋果為代表的消費電子出貨量不及預期、大客戶“砍單”、政府補貼減少再加上罕見的投資收入巨虧，最終導致歌爾股份2022年增收不增利的情況。
基本每股收益0.52元，同比減少59.69%，歌爾股份并沒有為投資者提供較好的投資回饋。
蘋果“大腿”靠不住
值得注意的是，歌爾股份也在年報里回應了投資者特別關注的大客戶“砍單”一事。
2022年底，蘋果公司暫停生產其一款智能聲學整機產品。本次業務變動預計影響歌爾股份2022年度營業收入不超過33億元，約占公司2021年度經審計營業收入的4.2%。
砍單事件對于“果鏈”明星企業歌爾股份產生嚴重影響，負面情緒直接反映在股價上。2022年11月9日一開盤，“果鏈”明星企業歌爾股份便“一字跌停”，跌停價鎖定在20.72元/股，跌幅9.99%。
4.2%的營收占比為何會引起市場和股價如此大的反應？種種線索和多個信源均指向一個解釋：所謂的“境外某大客戶”正是蘋果公司，而被暫停生產的“智能聲學整機產品”則是蘋果旗下的真無線耳機AirPods。
圖：2022年歌爾股份年報
2022年年報來看，歌爾股份的“雷”并非只是蘋果“砍單”。在海外的收入占比超過了90%，在國內的收入還不到10%，公司是非常依賴海外大客戶。蘋果公司“砍單”事件若繼續發酵，歌爾股份在蘋果供應鏈出了問題，可能也會影響到安卓的訂單。
庫存金額巨大，同比增長47.34%
“砍單”直接造成企業的存貨，蘋果公司一年營收幾萬億，存貨占比非常小。大部分存貨轉嫁給供應鏈企業。
從2022年來看，歌爾股份生產量高于銷售量造成巨大庫存。庫存金額173.48億元，同比增長47.34%。
圖：2022年歌爾股份年報
歌爾股份庫存金額占總資產比例是22.48%，同比增長2.7%。這么多存貨可能都要面臨減值損失。
圖：2022年歌爾股份年報
歌爾股份2022年的庫存項目主要是原材料、在產品、庫存商品、周轉材料。其中原材料占比超過三分之一，價值超過64.46億元。
圖：2022年歌爾股份年報
行業普遍認為今年下半年半導體行業將迎來觸底反彈，再次迎來行業上行周期。面對未來營收或可能擴大的局面，歌爾股份積極備貨是明智的選擇，在一定程度上可以緩解未來原材料價格上漲帶來負面影響。
另一角度來看，智能硬件行業技術更新迭代飛快，原材料庫存積壓并不是好消息。如果歌爾股份技術進步導致儲備的材料無法滿足生產需求，將產生存貨跌價損失，進而對公司經營業績造成不利影響。
下游客戶對商品參數指標的要求可能隨時變化，若未來消費者需求、市場競爭格局發生變化，歌爾股份若不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，或未及時銷售的成品可能導致跌價損失，進而對滬硅產業經營業績造成不利影響。
凈利率1.71%，還款壓力巨大
歌爾股份另一個“雷”就是還款壓力大。
2022年歌爾股份有接近71.2億的短期借款和超過22個億的長期借款。短期借款數額巨大，是凈利潤的4.2倍，還款壓力山大。
圖：2022年歌爾股份年報
為什么歌爾股份賺的錢留不下來呢？
作為高科技企業，歌爾的凈利率1.71%，盈利能力著實堪憂。事實上歌爾股份是披著高科技企業外衣的勞動密集型企業，公司本身沒有很深的技術護城河，在產業鏈里面自然就沒有議價權。
“聲學”業務受影響，VR是出路？
2022年半導體行業迎來下行趨勢，“果鏈”重要公司的歌爾股份自然受到大環境影響，顯然消費電子這棵大樹靠不住了，突圍密碼藏在VR里。
歌爾股份稱，得益于VR虛擬現實、智能家用電子游戲機及配件等產品業務的成長，公司營業收入取得了較為顯著的增長。
不過，作為“聲學龍頭”，為歌爾股份打開局面的卻是智能硬件，而非聲學業務。“2022年得益于VR虛擬現實、智能家用電子游戲機及配件等產品業務的成長，公司營業收入取得了較為顯著的增長。”
分業務看，歌爾股份的智能硬件實現營收630.82億元，同比增加92.27%；智能聲學整機實現營收258.81億元，同比下降14.58%；精密零部件實現營收140.04億元，同比增加1.18%；其他業務實現營收19.27億元，同比增加51.16%。
貢獻了60%營收的智能硬件業務，主要產品包括VR虛擬現實產品、AR增強現實產品、智能可穿戴產品、智能家用電子游戲機及配件、智能家居產品等。
智能聲學整機業務貢獻了24.67%的營收，聚焦于與聲學、語音交互、人工智能等技術相關的產品方向，主要產品包括TWS智能無線耳機、有線/無線耳機、智能音箱等。
歌爾股份主營業務聚焦在去年受打擊最大的以手機為代表的消費電子行業，所以受影響嚴重。
圖：2022年歌爾股份年報
去年歌爾股份毛利率整體下滑3.03%，其中智能聲學整機毛利率下滑最嚴重為-4.68%，其次是智能硬件-2.77%。
未來緊抓智能硬件機遇
歌爾股份發布的2023年一季報顯示，公司單季實現營收241億元，同比增長20%，再創新高。但受到消費電子行業下行、重要項目仍未復產等因素的影響，凈利潤方面受到較大影響，單季歸母凈利潤和扣非凈利潤均大幅度下滑。
圖：2023年歌爾股份一季度報
歌爾股份強調，公司管理層和全體員工將全力以赴，盡快扭轉不利局面，修復盈利能力，推動公司業績重回正軌。公司相信短期困境不會削弱公司核心競爭力，不會改變公司長期穩定健康發展的大趨勢。
在2022年年報中，歌爾股份對下一年度經營計劃也作出詳盡表述。公司判斷，面向2023年，外部環境依舊復雜嚴峻，公司發展仍然面臨眾多挑戰。但全球科技和消費電子行業也蘊藏著新的產業機會，新興智能硬件產品的應用領域仍在不斷拓展，軟硬件生態仍在持續構建完善，公司的精密零組件和智能硬件業務仍有繼續成長的機會，公司的內部運營工作也有進一步改善的空間。
在業務上，歌爾股份將進一步拓展新的業務方向和業務機會，積極把握精密光學器件和模組、傳感器、微系統模組、VR虛擬現實、AR增強現實等領域內的新產品機會，拓展獲取核心客戶的重點項目，同時繼續積極關注和跟進在汽車電子、微顯示等領域內的新業務方向和機會。
研發投入同比增長20.85%
2022年在凈利潤嚴重下滑的前提下，歌爾股份對研發投入毫不手軟，高達51.98億元，同比增長20.85%。對于公司2022年增收不增利的情況來說，實屬不易。
圖：2022年歌爾股份年報
從研發方向上，也能一窺歌爾股份的重點著墨之處。歌爾股份2022年至今進行中的研發投入項目共有8項，其中4項與AR/VR設備相關，其余4項分別涉及揚聲器、傳感器、TWS耳機和可穿戴產品。
值得注意的是，歌爾股份還欲加大對汽車電子業務的布局。隨著智能手機滲透率逐漸觸及天花板，果鏈上的公司早就在“另謀出路”，或是推進VR業務，或是打入“車鏈”。
歌爾股份對此的答案是“全都要”——公司本身成為了全球多個知名頭顯產品的代工廠，在年報中，公司透露：“公司在報告期內積極探索與汽車電子相關的業務機會，在傳感器、光學模組等細分方向上取得了一定的業務進展。”
股權激勵行權有望
2022年7月10日晚間，歌爾股份公布了兩份力度頗大的激勵草案。一份是股票期權激勵，公司擬授予股票期權7752萬份，其中首次授予股票期權6202萬份，股票期權行權價格為34.24元/股；激勵對象總人數為5001人。至于考核條件，歌爾股份要求，以2021年營業收入為基數，2023、2024年營業收入增長率分別不低于40%、70%。
另一份是“家園6號”員工持股計劃，持股規模則不超過7426.5萬股，總人數不超過1000人，股票受讓價格為10元/股。該計劃業績考核條件為2023年至2026年，每年營業收入較2021年增長率分別不低于40%、70%、100%和130%。
不過在2022年12月2日，歌爾股份調整了這份員工持股計劃，股票受讓價格由10元/股改為7元/股，2023年至2026年營收增長率依次下調為12%、36%、66%和98%。
實際上，上述兩個草案剛剛發布時，市場存在一定的質疑聲，認為行權條件過于激進。考慮到歌爾股份2021年的營收為782.21億元，按照考核條件計算，未來2023年、2024年該公司營收分別不能低于1095.09億元和1329.75億元。
目前來看，2022年營收數據或能打消不少質疑。歌爾股份2022年已經實現營收1048.94億元，員工持股計劃2023年的業績要求為876.08億元，公司已經提前滿足該條件；股權激勵計劃2023年的業績要求仍為1095.09億元，目標并不遙遠。
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