天風(fēng)證券股份有限公司劉章明,何富麗近期對廣州酒家(603043)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年業(yè)績符合預(yù)期，期待月餅大年表現(xiàn)&速凍擴(kuò)張?zhí)崴俸蛧笾毓乐堤嵴瘛罚緢蟾鎸V州酒家給出買入評級，當(dāng)前股價為30.32元。

(資料圖片)

廣州酒家(603043)

事件概述：公司發(fā)布22年年報，2022年實(shí)現(xiàn)營收41.12億元/yoy+5.7%；歸母凈利5.2億元/yoy-6.7%、歸母凈利率為12.7%，扣非凈利4.77億元/yoy-9.4%、扣非凈利率11.6%。公司22年業(yè)績略高于業(yè)績快報的歸母/扣非業(yè)績(分別5.08/4.52億元)。單季度看，22Q4實(shí)現(xiàn)營收7.72億元/yoy-11.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.5億元/yoy-56.0%、較19年yoy-15%，歸母凈利率為6.5%，扣非凈利0.18億元/yoy-80.8%、較19年yoy-86%，扣非凈利率2.4%。

收入端：

分產(chǎn)品：月餅小年基本持平符合預(yù)期、速凍增速受產(chǎn)能擴(kuò)張支撐、餐飲門店受疫情擾動影響

①22年月餅/速凍/餐飲/其他收入分別為15.19/10.58/7.62/7.35億元、分別同比增長-0.1%/+25%/+5%/-2%，較19年yoy+27%/+91%/+14%/+27%。月餅受小年&打擊過度包裝&疫情下消費(fèi)疲軟影響，表現(xiàn)符合預(yù)期，梅州基地一期加快推動速凍產(chǎn)能爬坡工作，為2022年速凍增量發(fā)展做出貢獻(xiàn)，餐飲營收略增長受拓店帶動、但受疫情擾動影響；22Q4月餅/速凍/餐飲/其他收入分別同比增長-31.9%/+27.9%/-39.5%/+2.1%、較19年yoy+23%/+96%/-20%/+8%，我們認(rèn)為22Q4月餅銷售因中秋不在國慶期內(nèi)有所下滑，速凍受年貨備貨帶動疊加擴(kuò)產(chǎn)支撐，餐飲受疫情擾動同比下滑明顯。

②食品產(chǎn)銷情況：22年月餅產(chǎn)品產(chǎn)/銷量分別達(dá)到1.50/1.47萬噸，同比-3.8%/-3.8%，月餅單價約103.5元/yoy+4%；速凍食品產(chǎn)/銷量分別達(dá)到4.12/4.14萬噸，同比+10.8%/+17.2%，速凍單價25.6元/yoy+6%。

③餐飲門店布局：22年末擁有餐飲直營店36家、共新增7家餐飲門店，其中廣州酒家/星樾城/陶陶居直營門店22/3/11家，授權(quán)第三方經(jīng)營“陶陶居”特許經(jīng)營門店23家。廣東省外完成湖南長沙“廣州酒家”和四川成都“陶陶居”門店的開業(yè)，落實(shí)公司餐飲業(yè)務(wù)跨區(qū)域發(fā)展重要布局，助力公司加快開拓華中市場，有望帶動食品業(yè)務(wù)的異地擴(kuò)張。

分渠道：因餐飲Q4受疫情擾動直銷增速下滑、經(jīng)銷Q4小幅提速。22年直銷/經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入17.7/23.0億元，yoy+4.9%/+6.7%，直銷占比43.6%；22Q4直銷/經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)收入2.2/5.5億元，yoy-37.4%/+7.6%。22年廣東省內(nèi)/省外/境外經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增-7/29/7個達(dá)到593/424/23個、經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)1040個，其中22Q4凈增37個。

分地區(qū)：全年來看省內(nèi)穩(wěn)健增長，省外基本持平。2022年公司廣東省內(nèi)/省外/境外分別實(shí)現(xiàn)收入31.4/8.9/0.5億元，yoy+7.8%/-0.9%/+18.1%；22Q4廣東省內(nèi)/省外/境外分別實(shí)現(xiàn)收入6.3/1.4/0.02億元，yoy-5.5%/-28.4%/-51.9%。

利潤端：毛利率下滑受月餅&餐飲拖累，銷售費(fèi)用率小幅提升

①22年主營毛利率下滑2.2pct至35.6%，主要系月餅毛利率下滑及疫情擾動下餐飲毛利率下滑拖累，月餅/速凍/餐飲毛利率分別為54.2%/36.6%/1.9%，yoy-2.3pct/+0.4pct/-7.5pct；直銷/經(jīng)銷毛利率分別為25.2%/42.8%，yoy-5.5/+0.4pct。

②22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為10.7%/9.2%/2.0%/-1.2%，yoy+1.4/-0.5/0/-0.6pct；22Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比環(huán)比均有所上升。③22Q1-4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.0%/0.3%/21.7%/6.5%，yoy-0.1/+2.1/-1.1-6.6pct，Q4受疫情擾動影響業(yè)績承壓。

盈利預(yù)測與投資建議：長期看月餅有望維持穩(wěn)健增長，伴隨行業(yè)越來越規(guī)范，月餅市場或越來越集中；食品業(yè)務(wù)未來重點(diǎn)發(fā)力速凍產(chǎn)品，未來有望在產(chǎn)能擴(kuò)張基礎(chǔ)上不斷豐富其品類和渠道。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利7.0/8.3/9.7億元，當(dāng)前股價對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為25/21/18X。看好公司短期疫情后業(yè)績彈性及中長期擴(kuò)產(chǎn)背景下月餅平穩(wěn)及速凍提速空間，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：食品銷量增長不及預(yù)期；餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)劉濟(jì)瑋研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.08億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.93。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為36.83。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廣州酒家（603043）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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