信達證券發(fā)布研究報告稱，賽道股超額收益啟動時點與盈利優(yōu)勢回升起點產(chǎn)生差異的重要原因在于股票市場通常是先有Beta(經(jīng)濟回升、股市走牛)才有Alpha(賽道股在牛市期領漲)。換言之，賽道股的盈利優(yōu)勢理論上有四種來源，即賽道股盈利的上行拐點領先大盤、賽道股盈利的上行斜率高于大盤、賽道股盈利的下行拐點滯后大盤、賽道股盈利的下行斜率小于大盤，但只有第二種情況才能帶來賽道股超額收益的走高。

(相關資料圖)

▍信達證券主要觀點如下：

回顧2005年至今，幾乎每一輪牛市都會有明顯跑贏大盤的行業(yè)。

1)賽道概念在最近幾年開始盛行的原因可能是，領漲行業(yè)相較大盤的超額收益明顯擴大。2010年之前，領漲行業(yè)的超額收益幅度一般是20%-50%，但最近幾年通常能達到100%以上。在本文中，將區(qū)間最大超額收益超過20%的行業(yè)都定義為賽道股。

2)隨著宏觀經(jīng)濟增速的下降，單純由宏觀需求(出口、投資、消費)引發(fā)的賽道投資機會在下降，新興產(chǎn)業(yè)中更容易涌現(xiàn)新的賽道。故而在復盤時更關注2008年以來重要賽道的啟動過程。

賽道股的超額收益本質(zhì)上由盈利優(yōu)勢所驅(qū)動。

事后來看，每一輪賽道股的上漲都有盈利優(yōu)勢的支撐。但賽道股超額收益啟動的時點與盈利優(yōu)勢回升的時點卻存在不小差異。

賽道股啟動前期，相對估值處于過去五年來低位，超額收益前期調(diào)整幅度至少30%。

近年來每一次賽道股的上漲都伴隨著行業(yè)長期邏輯的轉(zhuǎn)變。而長期邏輯能轉(zhuǎn)變的必要非充分條件就是，新一輪行情啟動之前，行業(yè)更早的成長邏輯失效(超額收益累計下降超過30%)，行業(yè)在前期經(jīng)歷了一輪估值與盈利雙殺，相對估值降至1倍左右(對應投資者認為行業(yè)的成長性無法超越大盤)，相對估值也降至過去五年來的歷史低位。

賽道股啟動初期，盈利優(yōu)勢邊際企穩(wěn)，超額收益低位震蕩半年之久。

這主要源于此時行業(yè)的相對估值已經(jīng)較低，估值繼續(xù)下沉的空間有限，同時行業(yè)盈利能力企穩(wěn)，但盈利優(yōu)勢能否回升、行業(yè)是否能產(chǎn)生新的長期成長邏輯還不明朗。或者也可以理解為，行業(yè)超額收益的低位震蕩其實是對估值低的確認。

賽道股中期，先有Beta才有Alpha，賽道股的超額收益大多發(fā)生在經(jīng)濟回升期。

1)該行認為，賽道股超額收益啟動時點與盈利優(yōu)勢回升起點產(chǎn)生差異的重要原因在于股票市場通常是先有Beta(經(jīng)濟回升、股市走牛)才有Alpha(賽道股在牛市期領漲)。

2)換言之，賽道股的盈利優(yōu)勢理論上有四種來源，即賽道股盈利的上行拐點領先大盤、賽道股盈利的上行斜率高于大盤、賽道股盈利的下行拐點滯后大盤、賽道股盈利的下行斜率小于大盤，但只有第二種情況才能帶來賽道股超額收益的走高。

風險因素：

報告基于對歷史規(guī)律的總結(jié)，歷史規(guī)律在未來可能失效。

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