天風證券股份有限公司唐婕,張峰近期對揚農化工(600486)進行研究并發(fā)布了研究報告《高景氣疊加新項目落地，22年業(yè)績實現快速增長》，本報告對揚農化工給出買入評級，當前股價為92.37元。
【資料圖】
揚農化工(600486)
事件：揚農化工發(fā)布2022年年報，實現營業(yè)收入158.11億元，同比增長33.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17.94億元，同比增長46.82%。按3.10億股總股本計，實現每股收益5.79元（扣非后為6.24元），每股經營現金流為6.85元。其中第四季度實現營業(yè)收入27.08億元，同比增長4.18%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.56億元，同比下降24.52%；折合單季度EPS0.50元。
價格同比增長疊加項目產能釋放，共同推動公司營收及利潤規(guī)模同比增加。2022年，公司銷售收入158.11億元，同比增加39.69億元，從結構上看，原藥、制劑、貿易收入分別為94.90、16.96、43.67億元，分別同比變動+24.67、-2.99、+16.79億元，yoy+35.13%、-14.97%、+62.47%。公司營業(yè)收入增長主要由于：（1）部分主要農藥產品平均價格高于上年同期；（2）子公司優(yōu)嘉三期項目全面達產，四期項目第一階段項目相繼投產，產能規(guī)模增加，產銷順暢。從銷售價格上看，公司2022年原藥平均銷售價格為10.86萬元/噸，制劑平均銷售價格為4.86萬元/噸，分別較2021年增長33.24%和9.40%。從銷量上看，2022年全年原藥銷量8.74萬噸，同比增長1.42%，制劑（不折百）業(yè)務銷量為3.49萬噸，同比下滑約22.27%。公司綜合毛利率25.68%，yoy+2.62pcts；毛利潤yoy+13.29億元。分業(yè)務看，其中原藥業(yè)務毛利率為31.53%，yoy+5.35pcts，毛利潤yoy+11.53億元；制劑業(yè)務毛利率為47.06%，yoy+9.45pcts，毛利潤yoy+0.48億元；貿易業(yè)務毛利率為5.91%，yoy+0.26pcts，毛利潤yoy+1.06億元。
期間費用率同比下降，但投資收益與公允價值變動收益減少影響業(yè)績。2022年，公司期間費用合計14.39億元，同比增加約1.11億元，期間費用率9.1%，yoy-2.1pcts。其中，子公司預計土壤修復費用1.85億元，以及資產減值損失同比增加1.67億元，對公司凈利潤有影響。
優(yōu)嘉四期穩(wěn)步投產，遼寧基地接力增長。優(yōu)嘉四期一階段于2022年有序釋放，第二階段項目已具備試生產條件，預計將為2023年公司帶來重要增量。同時，公司北方基地項目（遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護有限公司）實現重大突破，有望接力南通基地成為公司下一階段增長的重要來源。
創(chuàng)新研發(fā)構建第二增長曲線，邁向全產業(yè)鏈一流農化企業(yè)。當前公司大力推動創(chuàng)制品種研發(fā)，全年合成新化合物2980個，并且聚焦具有較好商業(yè)化前景的5個品種，加快商品化進程，取得階段性進展，預計后續(xù)伴隨公司創(chuàng)制藥內部體系構建的逐步完善和釋放，有望成為公司第二增長曲線。
盈利預測與估值：綜合考慮公司產品價格變化、項目進度，預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為21.0/22.5/27.9億元（2023、2024年前值為24/26.5億元），維持“買入”的投資評級。
風險提示：農藥景氣下行、產品價格下跌、原材料價格大幅波動、新項目進度及盈利情況低于預期、氣候異常風險及匯率風險
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券(000686)陳俊杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.83億，根據現價換算的預測PE為17.39。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為130.67。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，揚農化工（600486）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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