華創證券發布研究報告稱，全年向上明確，或迎第二輪行情。板塊向好明確，當前估值性價比凸顯，后續旺季、低基數等利好增多，價盤是重要觀測指標，全面堅定看好。對比09/16/19年及當前行業演繹情況，該行判斷23年迎來新周期向好明確，全年預計兩輪行情，目前第一輪行情補償與修復，重心在“量”結束，預計第二輪行情信心與雙擊，重心在“價”即將啟動，第二輪預計將在春糖至中秋國慶，核心是“信心”，商務場景有望復蘇，實現“雙擊”，高端酒受益。

【資料圖】

華創證券主要觀點如下：

回溯修復元年，白酒從未缺席。

復盤每輪修復初期，09/16/19年白酒板塊實現140%/60%/130%的漲幅。我們尋找共性總結規律：一是修復元年多為弱復蘇，預期改善驅動估值先行修復，業績增長相對平穩。二是復蘇拐點和節奏上，往往先迎外部政策利好改善預期，后經旺季驗證，指標上先終端后報表，先周轉后價盤。三是結構上，先主流價格帶后升級價格帶，大眾價位帶的基地型次高端和敏感度較低的高端酒率先修復，擴張型次高端后續可釋放更高彈性。

對比09/16/19年及當前行業演繹情況，判斷23年迎來新周期向好明確，全年預計兩輪行情，目前第一輪行情結束，預計第二輪行情即將啟動。

第一輪行情回顧：補償&修復，重心在“量”。去年10月底至春節后為第一輪行情，板塊上漲近50%，核心是“補償”，先是政策拐點出現改善預期、估值修復。進而元旦至春節期間行業需求超預期好轉，民間大眾價格帶場景率先修復，基地型次高端周轉向好，庫存去化領先，壓制行業兩年的庫存問題基本解除，基地型次高端漲幅居前。當前行業步入淡季，回款30%-50%不等，庫存健康，價盤微幅修復，板塊盤整蓄勢，第一輪行情結束。

核心改善指標為周轉及庫存，目前庫存壓制已基本解除，無礙復蘇節奏。受益于渠道承壓后盤活資金的強訴求、酒企更強的渠道把控和更積極的終端輔助、以及春節旺季的催化，本輪庫存去化速度及程度均超預期。當前庫存已降至2個月左右合理水位，壓制解除，無礙后續復蘇節奏。

第二輪行情或即將啟動：信心&雙擊，重心在“價”。第二輪預計將在春糖至中秋國慶，核心是“信心”，商務場景有望復蘇，實現“雙擊”，高端酒受益。

行情啟動的三重驅動：宏觀上政策排期、通脹預期等催化下，夏秋消費動能或加強;行業層面春糖會、五一端午、中秋國慶等利好增多，商務需求或走強，白酒作為經濟潤滑劑可前置恢復，價格敏感性較低的高端酒受益。酒企層面近期價格措施密集，后續新品、提價、招商等可持續期待。

低基數與低估值形成布局良機。受疫情影響，22年二季度起行業終端動銷及報表形成低基數，疊加上文分析的三重驅動因素，23Q2起行業終端及報表均有望釋放較高彈性。估值端看，當前板塊估值30倍左右，處于歷史中低位，亦低于22年平均水平，與其他板塊相比性價比突出。

價盤是重要觀測指標，核心在五糧液(000858)。在外部利好驅動或酒企主動提價下，價盤在行業歷次修復初期均可上漲。從供需分析看，判斷二季度起價盤有望迎來修復。觀測行業價盤需重點觀測實際掌握行業定價權的普五，需求復蘇強度、通脹水平及五糧液量價策略是重要影響因素。

路徑推演：信心回升式消費。預計行業將步入信心回升式消費，商務場景有望復蘇加強消費動能，價盤有望拉升，300-500元價格帶或率先修復，提價、招商預期或重啟，可以期待高端酒漲價、行業批價上行、渠道利潤改善等信號出現，高端酒受益，次高端低基數下或可釋放較強彈性。

投資建議：

當前首選景氣度高、確定性強的個股，首推貴州茅臺(600519)(600519.SH)，瀘州老窖(000568)(000568.SZ)，山西汾酒(600809)(600809.SH)，古井貢酒(000596)(000596.SZ)。

持續推薦五糧液(000858.SZ)、今世緣(603369)(603369.SH)、洋河股份(002304)(002304.SZ)。

Q2次高端將迎來商務宴請恢復、招商布局等利好，低基數下或可釋放較高彈性，推薦舍得酒業(600702)(600702.SH)、水井坊(600779)(600779.SH)。

風險提示：節后消費復蘇放緩，價盤走勢不及預期、行業估值中樞下移等。

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