華福證券有限責任公司陳照林近期對順豐控股(002352)進行研究并發布了研究報告《系列研究一：順時而為，再造第一增長曲線》，本報告對順豐控股給出買入評級，認為其目標價位為65.31元，當前股價為53.99元，預期上漲幅度為20.97%。

順豐控股(002352)

(資料圖片僅供參考)

投資要點：

推薦邏輯：伴隨中國消費制造升級崛起的全物流布局核心資產。①短期看，公司高壁壘、高溢價、高利潤的時效件業務不斷貢獻穩定增長現金流，2023年行業件量增速將重回中速增長，需求復蘇帶動下公司時效件業務將貢獻可觀的利潤彈性：2中期看，不斷調優產品結構，再造第一增長曲線。順豐重新劃分時效件及經濟件業務，合理分層產品結構，退出非盈利特惠件并縮量豐網件，重塑第一增長曲線以對外提供優質產品，對內控制成本費用，不斷提升盈利能力。③長期看，鄂州機場+國際業務順利布局，第二曲線前景可觀。2021年公司收購嘉里物流落地，逐步完善國際業務布局，湖北鄂州機場項目完全投產，在鞏固時效件業務同時，軸輻式布局聯合產業集群發展也將有益于公司國際業務發展，未來公司國際業務將成為第二增長曲線看點。

滲透率提升+新型電商平臺，需求中速增長+高端化。在分品類產品線上化、區位下沉拓展以及新型電商刺激下，網購滲透率不斷提升成為快遞件量增長的動力之源，盡管我們假設網購滲透率提升存在50%的天花板，22年降速明顯，但件量增長空間依舊可觀，預計23年行業增速12-13%。商流呈現高端化發展趨勢，商流影響物流下未來快遞也將超向高端化、品牌化發展

布局兩條增長曲線，產品分層鞏固第一增長曲線。順豐控股來來著點主要在于兩條增長曲線發展上第一曲線看速運大網，第二曲線看鄂州機場+國際業務。時效件系公司差異化競爭以及盈利的底盤，伴隨2021年4月調整時效及經濟件產品結構，逐步縮量非盈利特惠件，控制豐網件，公司第一增長曲線盈利向好。短期看，伴隨需求修復帶動第一增長曲線修復，公司整體盈利能力不斷修復，2022業績預告顯示，公司歸母凈利60.5-62.5億元，扣非歸母52.5-54.5億元。

鄂州機場及國際業務。順豐中長期看點圍繞第二曲線，即鄂州機場及國際業務發展帶來的業務增長。研究順豐的需求不應限制在電商背景，公司全物流布局定將支持國內消費崛起和制造業升級。鄂州機場投產帶來的成本效率改善以及長期下的需求增長在未來為公司注入更多發展動力。收購嘉里物流完善公司國際業務布局，未來將持續完善國際門到門業務，助力中國制造出海。

盈利預測與投資建議：2021-2022年公司四網融通+降本增效收效顯著，伴隨需求復蘇公司利潤彈性可觀，我們認為經營改善帶來的收入持續增長，以及降本增效帶來的盈利改善將持續反映公司未來2-3年的業績預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為60.6、90.8、111.0億元，對應PE為41.8、27.9、22.8倍，歸母凈利潤三年復合增長率達到22.3%。采用分部估值方法，我們認為公司2023年合理市值3197億元，對應目標價65.31元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：時效件件量增速大幅放緩；新業務培育風險；人工成本上升風險；快遞價格戰激化

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券(000750)周延宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.21%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利61.83億，根據現價換算的預測PE為42.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為67.11。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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