西南證券股份有限公司鄭連聲近期對天潤工業進行研究并發布了研究報告《市場份額顯著提升，期待盈利能力恢復》，本報告對天潤工業給出買入評級，當前股價為5.55元。

天潤工業(002283)

投資要點

(資料圖片僅供參考)

事件：公司發布2022年年報，2022年實現收入31.4億元，同比-33.6%，實現歸母凈利潤2.0億元，同比-62.4%；其中單Q4實現收入7.9億元，同比+14.2%，環比+3.0%，實現歸母凈利潤0.4億元，同比-57.0%，環比+36.9%。

受行業不景氣影響，收入下滑，但市場份額有所提升。2022年公司收入大幅下滑主要是受行業不景氣影響，2022年我國重卡行業銷量67.2萬輛，同比-51.8%，中卡行業銷量9.6萬輛，同比-46.3%，輕卡行業銷量161.7萬輛，同比-23.0%，而公司業務主要屬于重卡行業，所以收入下滑較大。從銷量口徑來看，公司曲軸銷量160萬件，同比下滑21.7%，連桿銷量434.7萬件，同比下滑28.4%，均好于輕中重卡合計銷量增速（-35.0%），說明公司市場份額有所提升。

空懸業務有序推進，市場份額明顯提升。報告期內公司空懸業務有序推進，建設完成橡膠懸架組裝線、全新控制閥部件加工及組裝生產線、半掛車懸架組裝線，在行業銷量大幅下滑的背景下，公司空懸業務實現收入2.0億元，同比僅下滑3.4%，說明公司空懸市場份額有明顯提升。

盈利能力同比大幅下滑。22Q4公司毛利率20.7%，同比-10pp，環比+2.3pp，毛利率同比下滑主要系銷量下滑、產能利用率大幅下降。費用率方面，Q4公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為2.6%/4.3%/6.6%/-0.3%，分別同比變化+2.6/-2.2/-4.8/-0.7pp。綜合來看，Q4公司凈利率5.2%，同比-8.7pp，環比+1.3pp。

行業景氣度提升，期待收入與盈利能力共同恢復。目前，輕卡、重卡行業景氣度均有所回升，23年2月輕卡銷量17.7萬輛，同比+43.6%，環比+97.9%，重卡銷量7.7萬輛，同比+30.2%，環比+58.4%，公司作為深耕于商用車領域的曲軸、連桿龍頭，將受益于行業景氣回升，收入盈利有望共同恢復，同時，公司大力拓展的空懸業務在行業景氣的背景下有望更加快速的發展。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.40元、0.58元、0.73元，對應動態PE分別為14倍、10倍、8倍，維持“買入”評級。

風險提示：貨車行業復蘇不及預期的風險、原材料價格大幅波動的風險、空懸在商用車中滲透率不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券鄧健全研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.08億，根據現價換算的預測PE為7.72。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為9.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天潤工業（002283）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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