浙商證券股份有限公司李丹近期對招商輪船(601872)進行研究并發布了研究報告《招商輪船股權激勵點評：股權激勵額彰顯信心，油散雙擊值得期待》，本報告對招商輪船給出增持評級，當前股價為7.85元。

招商輪船(601872)

【資料圖】

投資要點

公司發布股票期權激勵計劃，要點如下：

1、激勵對象：高管、核心骨干，授予激勵對象共323人，約占總人數7.06%。

2、行權價格：7.31元/股

3、授予份數：1.85億股，約占公司股本總額的2.276%。

4、股權激勵授予條件：

（1）最近一個會計年度加權平均凈資產現金回報率（EOE）不低于18.5%，且不低于對標公司50分位或行業均值；（2020/2021年公司EOE分別為24%/25%，若根據我們預測2022年凈資產規模測算，2022年EBITDA需達54.62億元）

（2）最近一個會計年度，相較2018年的營收CAGR不低于標桿公司50分位或行業均值；

（3）最近一個會計年度，經濟增加值（EVA）達成國資委下達目標。

5、股權激勵生效條件：

（1）2023-2025每一年度加權平均凈資產現金回報率（EOE）不低于30%，且不低于對標公司75分位或行業均值；（若根據我們預測2022-2023年凈資產測算，2023年EBITDA需達107億元，對應歸母凈利潤約58億元）

（2）2023-2025每一年度相較2021年的營收CAGR分別不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于對標公司75分位或行業均值；

（3）2023-2025每一年度經濟增加值達到國資委下達目標，且△EVA>0。

本次股權激勵反映公司對其競爭力和業務發展前景強烈信心。若根據我們預測2022-2024年業績，假設分紅率均為30%，預計調整后行權價為6.55元/股。

BDI大幅反彈，油運運價持續上漲，油散龍頭靜待共振：春節后油運運價持續上漲，截至3.7，VLCCTD3C運價5.8萬美元/天。BDI大幅反彈，截至3.7，BDI指數1298點，近三周環比上漲140%。公司VLCC運力規模全球第一，截至3月，自有VLCC52艘，VLCC-TCE每上漲1萬美元/天，稅前利潤增厚12.4億元；干散業務業績確定性與彈性兼備，公司VLOC船隊均簽訂長期包運協議，此外截至22Q3公司投入即期市場的散運船隊達129艘，景氣階段有望貢獻業績彈性。

投資建議：預計2022-2024年營業收入為283.57/310.29/340.32億元，歸母凈利潤51.90/69.55/83.63億元，對應EPS分別為0.64、0.86、1.03元，當前股價分別對應11.5、8.6、7.1倍PE，對應1.9、1.5、1.3倍PB。油運、干散行業供給確定性放緩，隨著中國疫后經濟復蘇，有望迎來“油散雙擊”。

風險提示：1）全球石油消費恢復不及預期；2）OPEC進一步減產；3）全球經濟復蘇不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)林霞穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.34%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利40.47億，根據現價換算的預測PE為12.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為9.72。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，招商輪船（601872）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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