天風證券股份有限公司郭麗麗,李魯靖,朱曄近期對中密控股進行研究并發布了研究報告《多板塊建設浪潮已至，密封龍頭踏浪前行》，本報告對中密控股給出買入評級，認為其目標價位為52.10元，當前股價為43.34元，預期上漲幅度為20.21%。
中密控股(300470)
1.公司介紹：機械密封件行業龍頭，優質賽道持續受益
(相關資料圖)
中密控股是中國最早開展密封技術研究的單位之一，也是目前的機械密封行業龍頭。公司主要產品為密封件，包括機械密封、干氣密封、密封輔助控制系統等。2017-2021年公司業績表現穩中向好，期間營收CAGR為23%，歸母凈利潤CAGR為24%；22年前三季度營收、歸母凈利潤同比分別+5.66%、+11.99%。
2.密封行業：下游行業景氣度提升，產品迎來新增量
1）天然氣領域：天然氣需求量持續提升，油氣長輸管道發展滯后，存量設施規模消費需求不匹配；管道建設短期滯后于計劃，國家管網將加速進展；根據我們測算，天然氣領域2021年市場容量為11.34億元，2025年將達到19.38億元，期間CAGR為14.34%，其中天然氣管道市場容量增速較快。
2）石化領域：得益于油價企穩、煉化行業投資門檻對民營資本大幅降低以及低端落后產能淘汰，公司產品需求也有望迎來增量；根據我們測算，石化領域2022年市場容量為26.32億元，2025年將增長至33.62億元，CAGR為8.50%；乙烯市場供需仍存在缺口，前瞻產業研究院預計“十四五”期間，國內累計新增乙烯產能將達到3832萬噸，到2025年底國內乙烯產能將達到7350萬噸。
3）煤化工、電力、冶金領域齊發力：公司受益于煤化工和冶金落后產能的淘汰，在電力領域應用不斷增多，根據我們測算，2025年我國煤化工、電力、冶金行業機械密封合計市場空間為39.06億元，2021-2025年CAGR為4.41%。
綜合天然氣、石油化工、煤化工、電力、冶金多個領域，我們測算得到2025年機械密封的市場容量為92.06億元，整體市場空間較為廣闊，公司作為機械密封行業龍頭有望充分受益。
3.競爭格局：對標海外成熟市場，國產替代空間廣闊
全球機械密封行業目前的競爭格局海外龍頭仍占據優勢，約翰克蘭、伊格爾博格曼、福斯三家國際巨頭占據了全球市場70%以上的份額。國內行業集中度相對較低，中低端產品競爭激烈，高端產品基本被外資寡頭壟斷，只有中密控股等少數公司存在市場競爭力。2017年公司在國內市場營收超越了約翰克蘭在中國的營收，成為行業銷售額領先者，2018、2019年仍然保持第一的市占率。
4.公司優勢：公司核心競爭力突出，多維度助力發展
1）注重外延并購打開天花板，先后并表優泰科、華陽密封，收購新地佩爾，拓展了橡塑密封、中高端閥門等多領域業務，帶來新的增長點，穩固龍頭地位。2）研發效果初顯，在部分高端密封件工藝上基本能和國外龍頭公司產品平行，加速國產替代。3）下游客戶為主機廠和終端的龍頭企業，產品廣受認可。4）公司核電領域的市場開拓與研發工作進展順利，核電密封全面替代進口的進程加速明顯。5）公司布局國際市場多年，國際業務的發展整體進程比較順利，取得了一定階段性的成果。
盈利預測：受益于碳中和目標，核電及天然氣管線相關業務有望快速放量，支撐公司穩定增長。根據測算得到可比公司22-24年的PE算術平均值分別為45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年歸母凈利潤分別為3.37/4.17/5.14億元，當前市值對應PE分別為26.76/21.63/17.55X；我們認為公司作為機械密封行業龍頭，有望充分受益于近百億市場空間，同時公司通過并購不斷拓寬業務邊界，有望貢獻業績新增量，因此我們看好公司未來成長價值，給予公司2023年26X作為目標估值，目標市值108.45億元，目標價為52.10元，維持“買入”評級。
風險提示：管網建設進度不及預期，煉化行業改革不及預期；對收購公司整合效果不及預期；新產品研發不達預期的風險；測算有一定主觀性存在偏差風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華金證券劉荊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.77%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.75億，根據現價換算的預測PE為24.08。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中密控股（300470）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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