財通證券(601108)發布券商業研究報告稱，基于中性假設，預測2022/2023年證券行業凈利潤分別同比-19.8%/+31.3%。宏觀維度來看，市場風險偏好&流動性&資本市場政策均呈向好態勢，有望提升券商股估值;微觀維度來看，資本市場回暖背景下券商業績預計將迎來恢復性高增長，2023Q1有望成為全年業績彈性高點;估值維度來看，當前券商股盈利與估值嚴重錯配，安全邊際較高，建議積極左側布局。
個股方面：推薦業績具備高貝塔屬性的東方財富(300059)(300059.SZ)，以及優秀管理層賦能，估值具備相對溢價的國聯證券(601456.SH)和中信證券(600030)(600030.SH)，此外全面注冊制即將落地背景下，建議關注投行收入彈性預期較高的廣發證券(000776)(000776.SZ)和國金證券(600109)(600109.SH)。
財通證券主要觀點如下：
(相關資料圖)
板塊復盤：股價已先于基本面觸底，當前盈利與估值存在顯著錯配。
股價層面，2022年券商板塊全年累計跌幅達27.9%，Q4市場回暖背景下已逐步跑出超額收益;業績層面，2022年前三季度證券行業營業收入和凈利潤同比分別-17.0%、-18.9%，投資業務成為拖累2022年證券行業盈利的主因;估值層面，2022年證券行業預計年化ROE為5.9%，處于近五年來盈利中樞水平，而截止2022年末板塊整體PB為1.17倍，僅位于近5年來歷史分位數的6.4%，盈利與估值之間顯著錯配。
財富管理：2022年權益類基金存量份額不降反升，居民財富搬家的長期邏輯并未被打破。
發行端，2022年在收益率表現低迷背景下，權益類基金新發規模同比-78.8%;保有端，截止2022年10月末，權益類/債券型/貨幣型基金存量凈值規模較2021年末分別-19.2%/+24.4%/+14.6%，債券型及貨幣型基金成為承接資金的主要產品池，反映出居民財富的防御性投資需求。剔除產品凈值影響，2022年權益類基金存量份額不降反升，較2021年末+3.7%，居民財富向權益市場搬家趨勢并未被打破。渠道端，2022年在市場下行環境下，券商權益類及固收類公募基金保有規模表現均好于銀行和獨立第三方。財務映射上，基于2022年權益類新發基金規模下滑幅度高于保有規模，根據23家樣本上市券商口徑，2022H代銷收入同比-24.6%，下滑幅度高于并表基金管理收入(-10.3%)。展望2023年，從財富條線復蘇節奏來看，伴隨產品凈值回升，預計公募基金賽道將率先進入復蘇通道，利好參控股基金收入貢獻占比較高的券商。增量業務上，個人養老金業務于2022年11月進入實質性展業階段，但在發展初期預計分潤收入占比不足券商大財富業務的1%。
投資業務：極低基數下業績高彈性正待釋放，預計2023Q1為全年投資收入彈性峰值。
2022年股債券市場先后出現深度回調，前三季度上市券商投資收入同比下滑超50%。市場劇烈波動下部分券商憑借以衍生品為代表的非方向投資策略，投資業務表現顯著好于同行。基于2022Q1投資收入極低基數，在市場中性預期下，2023Q1證券行業投資收入同比增幅預計將達到40倍，有望成為全年投資收入彈性峰值。
投行+股權投資業務：后續政策重點在于“科技金融服務體系”，券商系私募股權子公司的業績貢獻正在變得越來越重要，未來可期。
注冊制深化背景下股債發行市場維持高景氣區間，帶動2022前三季度證券行業投行凈收入同比+6.3%。注冊制下頭部券商市場份額遙遙領先，推動投行競爭格局進一步分化。私募股權投資業務對券商整體業績影響日益顯著，作為創新資本形成的主要力量，在“科技-產業-金融”的新循環中將大有可為。展望2023年，全面注冊制將進入實質性落地階段，發行端高景氣度預計將繼續維持，同時在支持科創和扶優限劣導向下，頭部競爭優勢有望實現再提升。
風險提示：權益市場大幅波動風險、監管周期趨嚴風險、基金管理費率或傭金費率出現大幅下行風險、大幅計提信用減值損失風險。
