光大證券股份有限公司趙乃迪近期對星源材質(zhì)(300568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點(diǎn)評：鋰電隔膜量利齊升Q3業(yè)績亮眼，海內(nèi)外產(chǎn)能布局加速》，本報告對星源材質(zhì)給出增持評級，當(dāng)前股價為20.68元。
(資料圖)
星源材質(zhì)(300568)
要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布 2022 年三季報，2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 20.9 億元，同比增長 59.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.9 億元，同比增長 176.9%；其中 Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7.6 億元，同比增長 56.7%，環(huán)比增長 13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.2 億元，同比增長 118.3%，環(huán)比增長 9.7%。
點(diǎn)評：
隔膜量利齊升疊加費(fèi)用管控優(yōu)異，公司 Q3 業(yè)績同比大幅增長：受益于鋰離子電池行業(yè)高景氣，鋰電隔膜下游需求向好。截至 2021 年年底，公司擁有隔膜產(chǎn)能15 億平/年。考慮到常州“年產(chǎn) 36000 萬平方米鋰離子電池濕法隔膜項目”和江蘇“超級涂覆工廠項目”產(chǎn)能利用率的逐步提升，公司鋰電隔膜的產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，且 2022Q3 公司的新增出貨量主要為干法隔膜。我們預(yù)計 2022Q3 公司隔膜銷量約為 4.5 億平方米，由此可算得公司隔膜單平方米凈利潤為 0.49 元/平方米，相較于 2021 年 0.23 元/平方米的單平凈利潤提升 112.4%。與此同時，公司 2022年前三季度的費(fèi)用率有所下降，銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.2%/6.2%/0.1%/5.7% ， 同 比 分 別 變 動 -0.5/-1.3/-4.4/+1.2pct ， 合 計 下 降5.1pct，控費(fèi)能力有所提升。因此，2022Q3 公司業(yè)績同比大幅增長。隨著公司現(xiàn)有隔膜產(chǎn)能持續(xù)爬坡，疊加新增產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放，我們看好公司未來發(fā)展。隔膜產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，簽訂保供合同深度綁定下游客戶：公司持續(xù)擴(kuò)增隔膜產(chǎn)能，于 2021 年在瑞典投資 19.72 億元分三期建設(shè) 7 億平濕法基膜產(chǎn)能和 4.2 億平涂覆產(chǎn)能，其中一期項目預(yù)計于 2022 年年內(nèi)建成投產(chǎn)，將為公司新增 8000 萬平方米/年涂覆隔膜產(chǎn)能。2022 年 9 月 26 日，公司公告擬追加投資不超過 1.92 億元，用于歐洲星源二期項目擴(kuò)產(chǎn) 2 條濕法生產(chǎn)線、2 條涂覆生產(chǎn)線及配套設(shè)備。
此外，公司擬定增募集 60 億元資金，其中 50 億元將用于建設(shè)位于江蘇南通的“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項目”。另外，公司不斷加大開拓海內(nèi)外市場力度，2021 年來，公司已與 LGEnergySolution，Lt、FREYRBaterryNorwayAS 簽訂了隔膜保供合同，總金額高達(dá) 50.5 億元，與下游客戶的提前綁定，將為公司后續(xù)產(chǎn)能的釋放提供更強(qiáng)的確定性。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司鋰電隔膜的產(chǎn)能放量進(jìn)展順利，我們維持公司2022-2024 年盈利預(yù)測，預(yù)計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 8.40/13.05/18.70億元，折合 EPS 分別為 0.66/1.02/1.46 元/股。我們持續(xù)看好公司作為鋰電隔膜行業(yè)龍頭在行業(yè)高景氣背景下的后續(xù)發(fā)展，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，工藝迭代風(fēng)險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)龐鈞文研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.5%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.82。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為36.79。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，星源材質(zhì)（300568）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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