國盛證券有限責任公司王磊近期對璞泰來(603659)進行研究并發布了研究報告《三大主業齊發力，定增85億加速產能落地》，本報告對璞泰來給出增持評級，當前股價為73.78元。
璞泰來(603659)
事件：璞泰來披露2022年半年度報告。
(資料圖片)
上半年業績符合預期，二季度環比增長近20%。2022H1，公司實現營收68.95億元，同比+76%；實現歸母凈利13.96億元，同比+80%；實現扣非歸母凈利13.33億元，同比+86%。業績落于此前預告區間中值，符合預期。
2022Q2，公司實現營收37.64億元，環比+20%；實現歸母凈利7.59億元，環比+19%；實現扣非歸母凈利7.20億元，環比+18%。
盈利能力提升明顯，匯率波動帶來部分匯兌收益。盈利方面，22H1公司綜合毛利率37.45%，同比提升0.46pcts；綜合凈利率21.95%，同比提升2.17pcts。費用率方面，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.37%/4.47%/5.38%/-0.26%。財務費用方面，由于中美匯率波動，公司海外業務主要以美元結算，使得公司實現匯兌收益0.49億元。
負極一體化逐步投產，盈利能力有望攀升。22H1公司負極出貨量達5.5萬噸，同比+21.56%。二季度上游焦類材料漲幅較大，公司負極產品定位中高端，主要原材料為針狀焦，二季度價格變化相比石油焦更為穩定，且合營公司振興炭材可為公司提供部分針狀焦原料，因此公司受原材料漲價影響小。石墨化方面，公司石墨化自供處于行業領先水平，能較好緩解成本壓力。綜合來看，二季度公司負極業務穩中有增。下半年，內蒙興豐二期石墨化產能將持續爬坡，四川紫宸一期10萬噸一體化項目也有望投產，石墨化自供比例將持續提升，公司公告22年全年負極材料有效產能15萬噸，石墨化產能10萬噸，預計石墨化自供比例達到70%。
隔膜出貨高增，基涂一體化落地在即。22H1公司涂覆隔膜出貨量達17.29億㎡，同比+117%。四川卓勤一期4億㎡基膜和涂覆一體化項目建設正加速推進，已進入設備安裝工作，落地在即。22H1子公司東陽光(600673)實現凈利潤2.35億元，對公司貢獻歸母凈利潤1.29億元；目前東陽光擁有PVDF產能5000噸，另外2萬噸產能預計2023年投產。
鋰電設備增勢顯著，鋁塑膜起量增收。22H1公司鋰電裝備實現營收10.46億元，同比+93%，業績增勢顯著。目前公司涂布機在手訂單金額超28.41億元，新產品在手訂單超6.56億元，隨著訂單交付，公司鋰電設備盈利能力穩步提升。22H1鋁塑膜實現營收0.91億元，同比+51%，實現出貨量705萬m2，同比增長45%。
定增85億助力產能加速，設備業務擬分拆上市。公司定增募投85億元，用于10萬噸負極一體化項目（39億元）、9.6億平基涂一體化項目（24億元）和補充流動資金（22億元），定增募投助力產能加速落地。鋰電設備子公司江蘇嘉拓擬分拆上市，江蘇嘉拓覆蓋前中后段關鍵環節核心設備，通過上市拓寬融資渠道，可提升核心競爭力，未來有望深化公司鋰電設備布局。
盈利預測及估值：我們預計公司2022-2024年分別實現歸母凈利潤30.10/43.62/56.84億元，同比分別增長72.1%/44.9%/30.3%，對應PE分別為31.3/21.6/16.6倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；公司產能建設不及預期；新產品開發不及預期；政策變化風險；子公司分拆存在不確定性的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.96%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利29.01億，根據現價換算的預測PE為35.3。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級16家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為123.11。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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