浙商證券股份有限公司陳明雨近期對大全能源進行研究并發布了研究報告《大全能源深度報告：多晶硅緊平衡持續，技術與成本領先打造核心競爭力》，本報告對大全能源給出買入評級，當前股價為69.37元。
大全能源(688303)
(資料圖片僅供參考)
投資要點
公司是全球領先的高純多晶硅專業生產企業
公司從事高純多晶硅的研發、制造及銷售，為下游硅片、半導體等廠商提供高純多晶硅原材料。 2021年，公司實現營業總收入 108.32 億元，同比增長 132.23%；實現歸母凈利潤 57.24 億元，同比增長448.56%。公司業績增長主要受益于硅料供不應求、價格持續上漲。 2022 年第一季度，公司實現營收 81.29 億元，同比增長 389.28%；實現歸母凈利潤 43.12 億元，同比增長 640.85%。
多晶硅有望長期供需偏緊， 行業格局持續優化
預計 2022 和 2023 年全球多晶硅總需求量有望達到 89.6 萬噸和 115.1 萬噸，同比增速分別為 35.56%和 28.46%。中短期內供需緊平衡支撐多晶硅盈利能力， 2022 年全年有效產能利用率約 95%。隨著產能逐步釋放， 2023 年之后供需偏緊局面將逐步緩解， 2023 年有效產能利用率預計為 87%。 中長期來看，隨著國內龍頭廠商低成本產能加速投產，海外產能進一步出清，龍頭集中度持續提升， CR4市占率有望提升至 2023 年的 84%。
公司技術成本行業領先，產能擴張鞏固龍頭地位
公司目前多晶硅名義產能達到 10.5 萬噸，產量占國內總產量的 17.75%， 在業內處于第一梯隊。 公司包頭一期 10 萬噸高純多晶硅項目預計于 2022Q1 開工建設， 2023Q2 建成投產， 屆時公司總產能將達到 20.5 萬噸以上。 公司產品品質持續提升， 2021 年，公司單晶料產出比例達到 99%以上，位于行業前列。 公司目前已經實現 N 型硅料批量供應，并獲得下游多家客戶認可。
發力半導體級多晶硅制造，推動半導體材料國產化進程
目前，電子級多晶硅生產仍主要集中在美國、德國、日本等國的少數幾家多晶硅企業。 公司擬投建年產 2.1 萬噸高純半導體材料項目， 其中一期 1000 噸預計于 2023Q2 建成投產，將有助于推動半導體級多晶硅進口替代，保障半導體材料供應安全。
盈利預測及估值
上調盈利預測，維持“買入”評級： 公司是全球多晶硅龍頭，產能建設順利推進。考慮到下游需求有望持續超預期，多晶硅供需有望長期偏緊，我們上調公司 2022-2024 年盈利預測，預計分別實現歸母凈利潤 160.25、 161.06、 162.29 億元（上調前分別為 102.43、 103.26、 105.97 億元），對應 EPS 分別為 8.32、 8.37、 8.43 元/股，對應 PE 分別為 8.33、 8.29、 8.23 倍。 2022 年可比公司平均 PE 為 15.81 倍，綜合考慮成長性與一定的安全邊際，我們給予公司 2022 年行業平均估值 15.81倍，對應目前股價有 90%的上漲空間。維持“買入”評級。
風險提示
全球光伏裝機需求不及預期；多晶硅價格下跌；新進入者擴產導致行業競爭格局惡化
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為86.34。證券之星估值分析工具顯示，大全能源（688303）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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