華鑫證券有限責任公司張涵,臧天律近期對雙良節能(600481)進行研究并發布了研究報告《硅料與節能設備龍頭，硅片業務高速發展》，本報告對雙良節能給出買入評級，當前股價為15.57元。
雙良節能(600481)
(相關資料圖)
投資要點
硅料與節能設備龍頭， 一季度業績大幅增長
公司是節能節水與硅料設備龍頭， 主營業務為節能減排裝備制造業以及光伏新能源產業。節能減排業務方面，公司換熱器業務立足穩定增長的空分業務，維持第一位的市場份額；溴化鋰機組保持了在巴基斯坦、印尼等國的高市場占有率；空冷器實現了新加坡垃圾發電項目的訂單突破。新能源業務方面，公司的多晶硅還原爐系統在四川永祥、新疆大全、亞洲硅業、新特能源、東方希望等大型企業連獲大單，行業占有率保持在65%以上。 受益于硅料擴產景氣度較高， 截至2022年2月底，公司在手還原爐訂單超過25億元。同時公司于2021年2月設立子公司雙良硅材料有限公司，正式開展一期20GW大尺寸單晶硅片業務， 目前單晶一廠已經全面投產，單晶二廠建設進度也超預期， 年內力爭具備50GW左右產能的投產條件， 將為公司帶來新的增長空間。
2022Q1公司實現營收17.34億元，同增300%， 歸母凈利潤1.21億元，同增341%， 業績超預期，主要系硅料設備業務快速放量所致， 2021年以來還原爐領域系統訂單達32.7億元。
節能節水順應雙碳目標， 硅料供不應求迎擴產周期
節能環保業務為公司傳統業務，也是雙碳目標下戰略新興產業之一。 2020年，我國節能環保產業產值7.5萬億元；至2025年，我國節能環保產業產值將達到17.50萬億元。 公司擁有40年節能設備研發制造經驗與完整的節能節水系統提供能力，隨著碳交易市場開市推動企業節能減排和技術創新，我們認為公司節能節水業務未來市場空間廣闊。
隨著雙碳政策與能源安全問題逐步得到世界關注， 光伏下游需求旺盛。 光伏硅料短期供不應求，行業迎來密集擴產周期。公司是我國第一批實現多晶硅核心生產設備自主生產的企業之一，占據市場龍頭地位。 隨著今明兩年硅料投產迎來高峰，公司硅料設備業務有望在去年基礎上保持高速增長。
硅片業務后發優勢明顯，有望帶來新的增長空間
公司于2021年布局硅片業務，目前在包頭的單晶一廠560臺1600型號的單晶爐（折合約8GW年產能）已經全面投產，單晶二廠建設進度也超預期，正在逐步投產。 我們預計公司年內將會實現20GW的年產能， 到2023年上半年實現40GW以上的年產能。依照公司的投產速度，規劃產能可能會提前實現。考慮到公司與硅料生產商關系緊密、大尺寸硅片后發優勢明顯、現有訂單充足， 我們認為硅片業務將被打造成為新的增長極。
盈利預測
我們看好公司在新能源領域的業務快速放量， 預測公司2022-2024年收入分別為175、 267、 347億元， EPS分別為0.74、 1.13、 1.61元，當前股價對應PE分別為20.3、 13.2、9.3倍， 首次覆蓋， 給予“推薦” 投資評級。
風險提示
硅片行業競爭加劇風險； 硅料擴產不及預期； 原材料價格大幅上漲風險； 大盤系統性風險。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為15.0。證券之星估值分析工具顯示，雙良節能（600481）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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