2022-04-30中泰證券股份有限公司鄧欣對奧佳華(002614)進行研究并發布了研究報告《2021年報及2022一季報點評：自主品牌貢獻增長》，本報告對奧佳華給出買入評級，當前股價為8.29元。
奧佳華(002614)
公司披露2021年度和2022年一季度業績：
21全年：收入79億（YOY+12%），歸母4.6億（YOY+4%），扣非1.4億（YOY-66%）21Q4：收入21億（YOY-8%），歸母1.4億（YOY+26%），扣非-0.76億（YOY-172%）22Q1：收入16億（YOY-24%），歸母0.27億（YOY-73%），扣非-0.19億（YOY-121%）
收入：自主貢獻增長
2021年：
1、分品類看收入：按摩椅31億（+29%）、按摩小電器24億（+18%）、健康環境10億（-6%）和其他收入12億（-15%）；
2、按摩主業維持較好增長+24%，其中自主品牌+33%。健康環境（主為空凈等）及其他業務（主為防疫物資）等下滑，主為疫情后相關需求退坡。
2022年Q1：
收入下滑預計主因①按摩椅等代工出口高基數下紅利消退，22Q1出口量同比+4%；②疫情相關收入持續下滑。
毛利：成本壓力顯現
2021年：
1、公司全年實現毛利率30%（-4.4pct），Q4為31%（+1.3pct），其中全年按摩椅41%（-1.6pct）、按摩小電器21%（-3.9pct）、健康環境17%（-12.2pct）、其他33%（-6pct）；
2、毛利率下滑主因成本壓力、匯率波動以及海運費所致，預計ODM業務占比較高的小家電等受較大影響；
2022年Q1：
Q1毛利率為29%（-5.5pct），主因原材料成本高位震蕩。
3、利潤：處置資產+套保收益
2021年：
1、全年凈利率為5.8%（-0.7pct），其中包括處置非核心資產收益約1.6億和套保等1.5億收益，影響凈利率約3.5pct，且21年所得稅率同比-3.5pct亦有貢獻；
2、Q4凈利率為6.6%（+0.9pct），同比提升主因Q4集中確認2.2億投資收益；Q4期間費用率為31.2%（+6.6pct），主因銷售費用率同比+8.6pct。
2022年Q1：
Q1為1.8%（-3.4pct），Q1期間費用率為29.8%（+2.2pct），凈利率降幅相對收窄預計主因匯率套保等收益貢獻。
4、投資建議：
股價回調后風險充分釋放，后續匯率環境改善或利好公司出口業務。收入端，考慮到國內疫情擾動，海外通脹預期或降低可選消費意愿，基于此我們調整盈利預測，預計公司2022-2024年公司收入為88、96、108億元（2022-2023年前值為100、112億）；利潤端，考慮到公司加大中端、下沉市場的布局，預計毛利率較低的中端產品占比將提升，同時上游成本壓力仍在，我們預計歸母凈利為5.0、5.5、6.4億元（2022-2023年前值為7.5、8.9億），當前PE對應10、9、8，維持“買入”評級。
風險提示：
訂單風險、成本波動、行業競爭加劇、下游需求波動、海運運費上漲以及港口堵塞造成貨物交付不及時風險行業競爭加劇、第三方數據失真風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券(600369)龔夢泓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.88%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.11億，根據現價換算的預測PE為6.43。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為16.81。證券之星估值分析工具顯示，奧佳華（002614）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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