2022-04-30中泰證券股份有限公司馮勝,張豪杰對浙江鼎力(603338)進行研究并發布了研究報告《營收保持快速增長，產品戰略重回海外》，本報告對浙江鼎力給出買入評級，當前股價為37.2元。
浙江鼎力(603338)
事件：4月28日，公司發布2021年年報及2022年一季報。2021年，公司實現營收49.39億元，同比增長67.05%；實現歸母凈利潤8.84億元，同比增長33.17%；實現扣非后歸母凈利潤8.59億元，同比增長37.28%。公司擬每10股派發現金紅利3.40元。2022年一季度，公司實現營收12.53億元，同比增長48.97%；實現歸母凈利潤1.96億元，同比增長15.07%。
公司營收保持快速增長，盈利能力有所降低。
（1）2021年，公司營收同比增長67.05%，歸母凈利潤同比增長33.17%，扣非后歸母凈利潤同比增長37.28%。2022年一季度，公司營收同比增長48.97%，歸母凈利潤同比增長15.07%。公司營收保持快速增長，臂式產品及海外業務增長迅猛。
（2）2021年，公司毛利率為29.34%，同比降低5.57個百分點；凈利率為17.91%，同比降低4.55個百分點；加權平均凈資產收益率為20.89%，同比提升1.73個百分點；銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為2.24%/1.79%/3.14%/1.40%，分別同比降低1.13/0.15/0.40/0.17個百分點。2021年，公司臂式產品占比大幅提升，而臂式產品毛利率水平較低，產品銷售結構變化疊加原材料價格大幅上漲、海運費提升等因素影響，公司毛利率水平下滑幅度較大。2022年一季度，公司毛利率為29.20%，同比降低0.83個百分點；凈利率為15.62%，同比降低4.60個百分點。
（3）2021年，公司應收賬款周轉天數為82.22天，同比降低5.05天；存貨周轉天數為120.10天，同比降低11.06天。2021年，公司經營活動現金凈流量為3.74億元，同比降低58.10%。公司營運能力逐步提升，經營質量依然較為穩健。
四重拐點共振，公司迎來新一輪景氣周期。
（1）海外市場迎來復蘇拐點，北美市場尤為火爆。伴隨著北美疫情逐步常態化及美國基建政策的刺激，高空作業平臺設備利用率逐步提升，北美市場產品供不應求，這將給中國高空作業平臺出口營造良好的需求環境。此外，歐洲市場電動化趨勢明顯，中國電動產品出口至歐洲市場有望快速增加。
（2）“雙反”逐步落地，公司或成為主要贏家。美國商務部已公布對進口自中國的移動式升降作業平臺反補貼和反傾銷調查終裁結果；鼎力適用的“雙反”稅率為43.49%，較臨工（“雙反”稅率183.44%）等其他國產品牌的稅率相比具備較大優勢。其他國產品牌進入美國市場的門檻將大幅提升；與之對照鼎力壓力最小，有望從容應對，鼎力在北美市場的開拓有望重新步入正軌。
（3）公司產品戰略重回海外，海外業務收入大幅增長。2021年，公司海外業務收入為19.79億元，同比增長149.44%；海外收入占比提升至41.61%，較2020年提升13.50個百分點。伴隨著海外疫情的逐步常態化，海外市場迎來復蘇拐點；北美市場尤為火爆，產品供不應求。公司海外業務毛利率為34.82%，相比國內業務毛利率高11.94個百分點；海外收入占比的持續提升對公司整體毛利率水平的提升也將帶來積極作用。
（4）定增落地，公司進入新一輪擴產周期。2021年，公司臂式產品銷售收入達16.46億元，同比增長191%，占營收的比重為34.61%，較2020年提升14.57個百分點。2021年，公司臂式產品銷售3954臺，其中電動臂式產品銷量占比達58.17%。公司已將臂式產品作為發展重心，繼續加大臂式產品、尤其是電動臂式產品的推廣銷售力度；公司定增項目（年產4000臺大型智能高位高空平臺項目）完成后，產品結構持續優化，產能持續提升，高端市場競爭力有望進一步增強。
盈利預測：站在當前時點，我們認為公司迎來四重拐點共振：（1）海外市場迎復蘇拐點，其中北美市場2022年確定性高增長；（2）“雙反”逐步落地，公司或成為主要贏家；（3）公司產品戰略重回海外，但戰略內涵已發生深刻變化；（4）定增落地，公司進入新一輪擴產周期。但受原材料價格、海運費持續維持高位等因素影響，公司盈利能力有所降低，我們下調公司盈利預測，預計公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為12.69、16.95、21.22億元（2022、2023年前值分別為14.09、18.32億元），對應PE分別為13.50、10.10、8.07倍。維持“買入”評級。
風險提示：海外貿易環境惡化、市場競爭加劇、原材料價格和航運成本大幅波動、募投項目推進不及預期、業績不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)肖群稀研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.4%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.42億，根據現價換算的預測PE為14.53。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為73.49。證券之星估值分析工具顯示，浙江鼎力（603338）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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