2022-04-30東吳證券(601555)股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱潔羽,方一宇對中國平安進行研究并發布了研究報告《2022年一季報點評：營運利潤增長&綜合金融優勢彰顯經營韌性》，本報告對中國平安給出買入評級，當前股價為44.56元。
中國平安(601318)
事件：公司披露 2022 年一季報，集團實現歸母營運利潤 430.47 億元，同比增長 10.0%；實現歸母凈利潤 206.58 億元，同比下降 24.1%。凈利潤與營運利潤（ OPAT）差異主要系短期投資波動（ -197.15 億元） 和折現率變動（ -26.13） 億元。公司壽險、財險、銀行、資管、科技分部營運利潤同比增速為 16.0%、 -41.1%、 26.8%、 10.5%和 4.1%，占比貢獻為 67.5%、 7.0%、17.3%、 6.0%和 6.4%。
投資要點
疫情反復拖累價值增長，壽險改革持續深化，營運利潤超出預期。 受奧密克戎變異毒株全國各地散發沖擊， 1Q22 公司實現 NBV 同比下降33.7%（可比口徑同比降幅約為 25%，系 2021 年末調整更為謹慎的精算假設），歸因來看 FYP 同比下降 15.4%， Margin 同比下降 6.8 個 pct.至24.6%，不過 3 月降幅已明顯收窄。公司圍繞“渠道+產品”雙輪驅動戰略部署：渠道+方面，公司推動隊伍分層精細化經營，期末代理人較年初下滑 10.4%至 53.8 萬人，大專及以上學歷代理人占比同比上升 3.5 個百分點；產品+方面，公司通過“保險+健康管理”、“保險+高端養老”、“保險+居家養老”三大核心服務構建差異化競爭優勢。 1Q22“保險+”NBV 貢獻已經超過 1/3。壽險 OPAT 增速好于預期主要系在更為保守假設下偏差貢獻有所恢復。
季節性因素拖累財險承保利潤。 1Q22 平安產險原保險保費收入達730.18 億元，同比增長 10.3%，綜合成本率為 96.8%，同比上升 1.6 個pct.，仍顯著優于同業。財險營運利潤下滑 41.1%主要系權益市場大幅波動拖累投資收益以及受車險綜改后保單占比提升賠付率有所上升的綜合影響。我們認為受季節性影響，下半年后財險業績有望明顯改善。
權益市場大幅波動下，資產負債表穩健性更強，綜合金融穩健優勢顯現。1Q22 公司險資年化凈/總投資收益率為 3.3%/2.3%，同比-0.2/-0.8 個 pct.。相比其他上市期末歸母凈資產較年初下滑， 1Q22 公司歸母凈資產較年初增長 2.6%至 8,335.15 億元， 1Q21 歸母綜合收益為 258.29 億元，同比下降 26.0%，而已披露上市同業歸母綜合收益均由正轉負，主要系平安已實施新金融工具會計準則且其他綜合收益中“其他權益工具投資公允價值變動”為正數（主要系 1Q22 FVOCI 持倉股表現優于大勢相對堅挺），彰顯公司綜合金融穩定性優勢。
盈利預測與投資評級： 客觀來看在外部市場大幅波動環境下，公司取得穩健的營運利潤增長實屬不易，彰顯綜合金融的穩健性優勢和扎實可靠的資產負債表底氣。 此前我們已考慮年初至今權益市場下跌對凈利潤的沖擊，我們維持盈利預測，預計 2022-2024 年歸母凈利潤為 1,428、 1,576和 1,719 億元。截至 4 月 29 日，股價對應 2022 年至 2024 年 P/EV 分別為 0.54、 0.50 和 0.47 倍，考慮到估值性價比，維持“買入”評級。
風險提示： 權益市場大幅波動，壽險改革成效低于預期， 保障型產品需求復蘇放緩。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投(601066)證券趙然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1242.69億，根據現價換算的預測PE為6.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級21家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為68.41。證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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