2022-04-30上海證券有限責任公司黃卓對悅康藥業進行研究并發布了研究報告《2021年年報暨22年一季報點評：創新轉型初顯成效，核心產品提供成長動能》，本報告對悅康藥業給出買入評級，當前股價為17.57元。
悅康藥業(688658)
事件概述：
2022年4月29日，公司發布2021年年報，2021年實現營收49.66億元，同比增長14.45%，歸母凈利潤5.45億元，同比增長23.34%；扣非歸母凈利潤5.10億元，同比增長30.17%；公司發布2022年一季度報，2022年Q1實現營收9.01億元，同比增長2.48%；歸母凈利潤0.63億元，同比減少9.58%；扣非歸母凈利潤0.57億元，同比減少14.92%。同時公司擬每10股派發現金股利6.80元（含稅）
點評：
核心品種高增共促營收增長。21年，公司核心品種銀杏葉提取物注射液實現銷量14,998.49萬支，同比增長44.32%；鹽酸二甲雙胍緩釋片實現銷量180,787.08萬片，同比增長42.57%；中藥活心丸（濃縮丸）實現銷量8,696.13萬粒，同比增長46.34%。受益于核心品種放量影響，公司心腦血管類產品實現營收28.93億元，同比增長33.42%；糖尿病類產品實現營收2.69億元，同比增長31.26%。
業務結構優化疊加成本優勢，盈利能力提升。21年公司銷售毛利率同比提升3.23pct至69.24%，主要由于公司具備原料、制劑一體化優勢，能有效降低生產成本。此外，公司收入結構發生變化，高毛利產品收入占比提升。其中，心腦血管類產品毛利率為93.82%，主營業務收入占比提升7.41pct至58.54%；糖尿病產品毛利率為48.58%，主營業務收入占比提升0.61pct至5.45%。21年公司期間費用率略微提升0.60pct至54.90%，其中銷售、管理、財務費用率分別為46.86%/8.70%/-0.67%，整體保持穩定。
創新轉型成果顯著，研發管線遞隊分布合理。21年公司研發投入2.61億元，同比增加67.49%。創新轉型成果顯著，LNP遞送技術獲得研發專利；21年底公司首個1.1類創新藥枸櫞酸愛地那非獲批上市，同時借收購天龍藥業，全面切入核酸賽道。目前，在研創新藥項目14項，其中重點在研品種6項，涉及核酸藥、化藥、中藥等多種類型。研發進程較快的注射用羥基紅花黃色素A和復方銀杏葉片目前處于三期階段；核酸藥物注射用CT102，已進入臨床二期；與中科院病原生物學研究所合作開發針對新冠的多肽藥物，正在工藝放大階段。同時，公司全年新增4項產品通過一致性評價，目前在研仿制藥及一致性評價項目39項。
22年Q1營收保持平穩，利潤端短期承壓。22年一季度，公司實現營收9.01億元，同比增長2.48%，保持平穩；歸母凈利潤0.63億元，同比減少9.58%，利潤端短期承壓，主要由于確認了股份支付費用2,455.06萬元，導致管理費用率同比提升6.50pct至16.00%。若剔除股份支付擾動影響，公司22年Q1預計實現凈利潤8,500.91萬元，同比增長20.96%。此外，由于研發項目持續推進及新立項研發項目增加公司22年Q1研發投入同比增加4145.17萬元，同比增長192.96%，對利潤端短期影響較大。
投資建議
維持“買入”評級。預計公司核心產品將延續高增，且研發管線豐富有望持續提振業績，看好公司長期發展。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為7.46、9.94和12.94億元，同比增速為36.8%、33.3%、30.1%，對應EPS分別為1.66、2.21和2.87元，當前股價對應P/E為10.38、7.78、5.98倍。
風險提示
新藥研發風險；藥品質量風險；銷售渠道風險等。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，悅康藥業（688658）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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