2022-04-30東興證券(601198)股份有限公司洪一,耿梓瑜對東方電纜(603606)進行研究并發布了研究報告《交付結構優化，龍頭地位有望持續穩固》，本報告對東方電纜給出買入評級，當前股價為47.33元。
東方電纜(603606)
事件：公司發布2022年一季報，實現營業收入18.16億元，同比增25.60%，環比降15.88%。歸母凈利潤2.78億元，同比增0.16%，環比增22.47%。扣非后歸母凈利潤2.77億元，同比增0.76%，環比增42.59%。
Q1營收基本符合預期，產品交付結構優化帶來綜合毛利率回升，客戶回款放緩下大額計提信用減值損失導致公司業績短期承壓。Q1公司實現營業收入18.16億元，同比增25.60%，環比降15.88%。我們認為營收基本符合預期：1）公司電纜產品的交付和確認往往集中在Q2Q3，Q1為傳統淡季，環比具有劣勢；2）分板塊營收來看，陸纜/海纜/海洋工程分別實現7.99/7.41/2.71億元，同比增23.09%/23.45%/38.30%。公司持續深耕主營業務，各項業務規模均較去年同期顯著提升。Q1公司整體實現毛利率27.14%，環比提高1.8pct。我們認為，公司綜合毛利率的環比提升主要來自于產品交付結構的優化，22Q1交付的產品主要為高毛利的海纜而21Q4交付的產品主要為低毛利的陸纜，因此毛利率環比回升。凈利率來看，Q1凈利潤不及預期主要系應收賬款回收速度減慢拖累。由于疫情擾動下部分客戶回款放緩，1-3月公司新增應收賬款8.77億元，公司按5%比例計提信用減值損失4385萬元。我們認為該筆計提實際發生的概率較小，主要系公司客戶主要為央、國企，具備雄厚資金實力，回款或延遲但損失的概率較小，減值后續有望沖回。剔除影響后，公司實際凈利潤約3.22億元，同比增15.94%。
海纜行業準入門檻高，新進入者難以迅速突圍，公司作為行業龍頭充分享受海上風電行業高速發展帶來的紅利。海纜作為海洋風力傳輸中必備的零部件，具備生產工序復雜、技術壁壘高、認證周期長及安裝敷設復雜等壁壘，對企業的資質及技術要求較高，因此新進入者難以迅速突圍。近年來海上風電快速發展，據中國工程院評審，按照平均裝機密度8兆瓦/平方千米計算，我國海上風電裝機容量可達3009GW，裝機前景廣闊。公司作為海纜領域的龍頭，將充分受益海風裝機增長下海纜訂單的高增需求。截止22Q1公司在手訂單91.87億元，創歷史高點，其中海纜54.64億元，陸纜28.84億元，海洋工程8.39億元，海洋板塊新增訂單合計占全部訂單高達69%，我們認為后續海洋板塊訂單有望成為公司業績增長的主力。
公司深度聚焦主業，深耕技術創新，鞏固龍頭地位。公司深耕電纜行業，深度聚焦陸纜、海纜、海洋工程的研發設計生產及敷設。公司中標項目粵電陽江青洲一、二海上風電場將首次應用500kV三芯海底電纜，待交付成功后將成為全球首家具備相關技術實力的公司，海內外地位將進一步提升。海外方面，公司加緊開拓歐洲市場，隨著公司在海外市場敷設運營、國際認可度等方面的提升，我們認為公司有望持續打入國際市場，龍頭地位將保持穩固。
公司盈利預測及投資評級：我們看好海上風電行業廣闊的成長空間，認可公司深耕數十年積累的技術實力，伴隨海上風電裝機提升帶動下高增的海纜需求釋放，公司有望繼續保持訂單的充沛，鞏固龍頭地位。我們預計2022-2024年營業收入分別為91.19、114.53、148.43億元，歸母凈利分別為13.54、18.15、23.81億元，EPS分別為1.97、2.64、3.46元，當前股價對應PE分別為22.4、16.7、12.8倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：公司訂單交付不及預期，在手訂單增長不及預期、產能釋放慢于預期，產品毛利率下行超出預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.92%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.58億，根據現價換算的預測PE為25.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為60.76。證券之星估值分析工具顯示，東方電纜（603606）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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