2022-04-29山西證券(002500)股份有限公司魏赟對立方制藥進行研究并發布了研究報告《工業板塊快速增長，綜合毛利率大幅提升》，本報告對立方制藥給出增持評級，當前股價為35.8元。
立方制藥(003020)
事件描述
公司公布2021年年度及2022Q1季度報告。2021年公司實現營業收入22.73億元，同比增長20.01%；歸母凈利潤1.72億元，同比增長27.47%，實現扣非凈利潤1.52億元，同比增長28.75%。綜合毛利率39.91%，同比上升6.45個百分點。ROE13.21%（攤薄），凈利率7.58%，經營性現金流凈額15870.27萬元，研發費用6585.80萬元，同比增加52.06%，研發費用率2.90%。銷售費用率26.62%，同比增加5.83個百分點，與市場推廣費用大幅增加有關。實現EPS1.86元，擬10派7元轉增3股。2022年一季度，公司實現營業收入6.29億元，同比增長14.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4712.69萬元，同比增長13.04%，實現EPS（稀釋后）0.51元。
事件點評
工業板塊營收快速增長。工業板塊公司主要品種包括非洛地平緩釋片（II）、甲磺酸多沙唑嗪緩釋片等，2021年銷售收入分別增長37.49%、52.84%；益氣和胃膠囊、坤寧顆粒作為國家基本藥物目錄品種，銷售收入分別增長107.04%、46.68%，整個醫藥工業板塊收入8.91億元，增長45.68%，工業毛利率88.44%，同比增加1.87個百分點。工業板塊的營收占比和毛利率的提升，帶動公司綜合毛利率的提升。新產品鹽酸曲美他嗪緩釋片（滲透泵劑型）和硝苯地平控釋片順利獲批上市，強化公司在滲透泵制劑產品管線優勢地位。公司聚焦心血管、消化系統、外用藥等三個已有賽道，同時增加眼科、精麻領域的布局，豐富公司產品管線。在精麻領域，公司以兩個高端緩控釋制劑為開端。鹽酸哌甲酯原料藥注冊申請獲批，對應鹽酸哌甲酯緩釋片已完成中試放大及工藝驗證工作，公司滲透泵技術已覆蓋了最復雜結構及工藝。鹽酸羥考酮緩釋片完成BE研究，注冊申請獲得受理。在眼科領域，公司受讓安徽雙科藥業13個滴眼劑的所有權，成為上市許可持有人，從而進入該領域。
商業穩健運營。公司不斷加大終端開發力度，調整銷售結構，拓展線上業務，實現營業收入增長7.91%，商業板塊整體毛利率8.02%。其中批發業務收入12.75億元，增長7.23%，毛利率6.58%，基本穩定。零售業務收入9558.62萬元，增長17.94%，毛利率30.30%。
研發為未來發展打基礎。公司已獲得兩項EDB單鏈抗體融合蛋白專利，已開展基于靶向EDB的抗體-核素偶聯藥物（Antibody-radionuclideconjugates，ARC）及檢測試劑開發，該項目將推動公司在高壁壘核藥領域的戰略布局。在滲透泵制劑技術平臺建設上，將推動改良型新藥開發的實質性進展。產品規劃上，將加快精麻藥鹽酸羥考酮緩釋片全規格的開發研究，創新藥研發聚焦心血管、精神神經藥物、眼科用藥、抗體放療藥物領域，為未來持續發展打基礎。
盈利預測、估值分析和投資建議
我們認為：1）公司是滲透泵控釋制劑國內產業化龍頭，擁有以激光打孔滲透泵控釋技術為核心的研發及生產平臺，相應的產業化生產能力在國內位居前列，具有成本和效率優勢，并已覆蓋了最復雜結構及工藝；2）公司代表品種非洛地平緩釋片（Ⅱ）國產品牌市占率最高，未來有望借助集采繼續擴大市場份額，硝苯地平控釋片已經獲批上市，有望借助集采快速切入市場；3）預計2022年~2024年公司實現銷售收入27.73億、34.58億.、39.55億元，實現凈利潤2.17億、3.13億、4.01億，以4月28日收盤價34.20元計，對應PE分別為14.2、9.8、7.7倍，我們持續看好公司未來的發展，維持“增持-B”評級。
風險提示
存在風險包括但不限于：集采落標或中標但降幅超預期的風險；研發進度不及預期的風險，疫情變化導致銷售停滯的風險，等。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為60.8。證券之星估值分析工具顯示，立方制藥（003020）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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