2022-04-26浙商證券股份有限公司馬莉對科思股份進行研究并發布了研究報告《科思股份21年年報及22Q1季報點評：成本壓力傳導，盈利能力初步修復》，本報告對科思股份給出買入評級，當前股價為40.09元。
科思股份(300856)
業績概覽：21年/22Q1歸母凈利同比-19%/+21%
2022Q1略超預期。一季度收入4.1億元（+59.6%yoy），歸母凈利潤5803萬元（+21.0%yoy），扣非歸母凈利潤5272萬元（+21.7%yoy）。一季度整體表現略超預期，主要系化妝品活性成分產品銷量同比增幅較大。
2021年業績承壓。2021年收入10.9億元（+8.1%yoy），歸母凈利潤1.3億元（-18.7%yoy），扣非歸母凈利潤1.1億元（-26.3%yoy）。原凈利潤預期為下滑0%-5%，主要系原油價格飆升，致原料和海運費漲價超預期，壓低毛利率，成本壓力傳導通常需要1-2個季度。此外，公司加大研發投入、新增產線產能利用率尚在逐步提升中、不再享受國家減免企業社會保險費等亦有影響。
2021年收入拆分，化妝品原料增速較快。1）按業務：化妝品及其原料/合成香料營收為7.3/3.2億元，同比+12.2%/+1.8%，占比67%/30%；2）按區域：中國/境外營收分別為1.9/9.0億元，同比+59.5%/+1.1%，占比18%/82%。
盈利能力：觸底后迎來初步修復，看好優質制造公司成本轉嫁能力
2022Q1：毛利率26.2%（-7pp）；凈利率14.1%（-4.5pp）；銷售/管理/研發費用率分別為0.9%（-0.2pp）/5.6%（-3.0pp）/3.6%（-0.4pp）。
2021年：毛利率26.8%（同比-6.2pp）；凈利率12.2%（同比-4.0pp）；銷售/管理/研發費用率分別為1.2%（+0.3pp）/7.5%（+0.2pp）/4.2%（+0.3pp）。
產品提價，盈利能力觸底后初步修復。公司21Q1-22Q1單季度毛利率分別為33%、32%、24%、20%、26%；凈利率分別為19%、15%、11%、6%、14%。目前盈利尚未完全修復，主要系原材料成本價格上行、產能利用率仍在爬坡期。
長期看好：多品類矩陣格局初顯，募投產能有望逐步釋放
1）新品類研發推進中，技術壁壘逐步夯實：公司已覆蓋目前市場上主要化學防曬劑品類，涵蓋UVA、UVB所有波段，亦布局多款應用廣泛的香精香料，未來將重點布局高端防曬劑及其他化妝品活性原料成分。21年新增專利申請14項，獲得專利授權23項。其中新型防曬劑二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）已開發完成并已啟動工業化項目建設、防曬劑NT-15TV項目已開發完成、個人護理品類增稠劑及氨基酸表面活性劑項目均已開發完成、合成香料M及其衍生品項目主要技術路線亦已打通。隨著其品類逐步拓展，借助自身優質生產資質和客戶群，公司有望切入更多供應鏈體系，開辟第二增長曲線。
2）募投項目正常推進，產能有望逐步釋放：截至21年底，馬鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水楊酸芐酯（BS）、水楊酸正己酯（NHS）、水楊酸異戊酯和水楊酸正戊酯（AS）、水楊酸甲酯（MS）等多條產線已陸續投入投料試運行階段。公司募投項目中，25000t/a高端日用香原料及防曬劑一期工程已恢復開工，目前完成56%，二期工程已建設完成；14200t/a防曬用系列產品項目、2500t/a日用化學品原料項目已分別完成74%、60%。隨著產能逐步釋放，將驅動業績進一步增長。
盈利預測及估值：
公司是全球最主要的化學防曬劑制造商之一，憑借完整工藝流程線和嚴格的品質管理，深度綁定國際大客戶，持續受益于防曬品行業高景氣紅利。短期有望快速實現盈利修復，中期疊加產能釋放利好，長期橫向產品矩陣擴張賦能。預計2022-24年公司歸母凈利分別為2.1/2.7/3.1億元，同比+57%/29%/15%，當前市值對應PE為20/15/13X，維持“買入”評級。
風險提示：客戶集中度較高的風險，原材料價格波動的風險，項目投產不及預期的風險，政策變化、國際市場風險，疫情疫情反復的風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安段海峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.35%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.07億，根據現價換算的預測PE為19.78。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為53.1。證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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