2022-04-26萬(wàn)聯(lián)證券股份有限公司周春林,黃星對(duì)杉杉股份(600884)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，一體化布局驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)杉杉股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.93元。
杉杉股份(600884)
報(bào)告關(guān)鍵要素:
4 月 20 日，公司發(fā)布 2021 年年度報(bào)告：2021 年公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 206.99 億元，同比增長(zhǎng) 151.94%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到 33.40 億元，同比增長(zhǎng) 2320%；扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到 18.85 億元，同比扭虧為盈；每股收益 2.04 元，同比增長(zhǎng) 2003.09%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)有望保持高速增長(zhǎng)。
投資要點(diǎn):
負(fù)極業(yè)務(wù)滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，盈利能力有望提升：2021 年下游需求旺盛，公司負(fù)極產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)到 10.2 萬(wàn)噸/10.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為 65.74%/71.27%。營(yíng)收方面，負(fù)極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入41.4 億元，同比增長(zhǎng) 64.42%；凈利潤(rùn) 6.01 億元，同比增長(zhǎng) 182.87%，單噸凈利潤(rùn) 0.6 萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)隨著公司提高石墨化自供比例、上下游供應(yīng)鏈一體化布局，單噸凈利潤(rùn)有望繼續(xù)提升。
負(fù)極石墨一體化產(chǎn)能加速擴(kuò)張，持續(xù)降本增效：公司 2021 年負(fù)極材料成品產(chǎn)能 12 萬(wàn)噸，石墨化產(chǎn)能 4.2 萬(wàn)噸，目前包頭二期 6 萬(wàn)噸負(fù)極產(chǎn)能已試生產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年 Q3 達(dá)產(chǎn)，二期配套石墨化產(chǎn)能 5.2 萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2022 年 Q3 達(dá)產(chǎn)；四川眉山一期石墨負(fù)極一體化產(chǎn)能 10 萬(wàn)噸計(jì)劃 2022年底前試投產(chǎn)，目前已開(kāi)工建設(shè)。預(yù)計(jì) 2022 年底負(fù)極成品產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)18 萬(wàn)噸以上，出貨量有望達(dá)到 16 萬(wàn)噸；2023 年底負(fù)極產(chǎn)能將突破 28萬(wàn)噸，出貨量有望達(dá)到 25 噸以上。石墨化方面，2022/2023 年石墨化產(chǎn)能將分別達(dá)到 9.4 萬(wàn)噸/19.4 萬(wàn)噸，自供比例未來(lái)有望突破 80%。此外，公司持續(xù)改進(jìn)工藝，增加裝爐量降低成本；增加高效輔料冷卻篩分系統(tǒng)加快降溫，縮短生產(chǎn)周期，提升產(chǎn)能，促進(jìn)負(fù)極業(yè)務(wù)降本增效。
偏光片業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)能及技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著：2021 年 2-12 月，公司偏光片銷(xiāo)量 1.1 億平方米，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 99.4 億元，凈利潤(rùn) 11.97億元。公司目前年產(chǎn)能 1.3 億平，原韓國(guó)梧州 2 條產(chǎn)線搬遷至廣州，目前成功試產(chǎn)。未來(lái)隨著廣州新增 2 條產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)、張家港及綿陽(yáng)共 4 條產(chǎn)線投產(chǎn)，公司產(chǎn)能在 2024 年有望達(dá)到 2.5 億平。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，在大尺寸偏光片領(lǐng)域位列世界第一。公司偏光片業(yè)務(wù)的生產(chǎn)份額約24%，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)面板需求提升將帶動(dòng)公司偏光片出貨量高增。
盈 利 預(yù) 測(cè) 與 投 資 建 議 ： 預(yù) 計(jì) 公 司 22-24 年 實(shí) 現(xiàn) 營(yíng) 業(yè) 收 入228.72/289.78/338.96 億元，歸母凈利潤(rùn) 33.60/45.87/52.51 億元，基于公司在鋰電材料的龍頭地位，我們維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：上游原材料價(jià)格波動(dòng)，新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為13.97%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利33.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.33。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.75。證券之星估值分析工具顯示，杉杉股份（600884）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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