2022-04-24山西證券股份有限公司張曉霖對中國中免進行研究并發布了研究報告《2021全年經營指標全面上升，2022年受疫情影響波動增長》，本報告對中國中免給出增持評級，當前股價為176.98元。
中國中免(601888)
投資要點：
公司發布2021年財報，期內實現營收676.75億元（+28.67%），歸母凈利潤96.53億元（+57.23%），扣非歸母凈利潤95.33億元（+59.77%），EPS4.94元。報告期內公司經營指標增長主要系首都機場租金減讓、海南部分子公司享受企業所得稅優惠。
受疫情影響，3月經營情況明顯承壓。3月受海南疫情反彈、離島免稅店經歷閉店、三亞機場3月客流下滑70%所致，3月營收約36.82億元，同比約下滑50%，歸母凈利潤約1.63億元，同比下滑約80%，凈利潤率4%左右，較1-2月相比經營情況明顯承壓。目前海南已陸續實現社會面清零，免稅店恢復營業，預計二季度起經營情況恢復正常，離島免稅業務繼續爬坡修復。
分業務看，免稅商品銷售占比持續擴大，海南市場成為最大利潤貢獻端。期內公司商品銷售額447.99億元（+43.93%），占比較上年提升0.12pct。其中免稅商品銷售額266.97億元（+49.71%），較上年同期占比提升2.37pct；有稅商品銷售額181.01億元（+36.18%），占比較上年同期下滑2.55pct。
期內公司毛利率33.68%（-6.96pct）、整體費用率8.97%（-9.93pct）。銷售費用率5.71%（-11.11pct）、管理費用率3.32%（+0.21pct）、財務費用率-0.063%（+0.974pct）、經營活動產生現金流凈額83.28億元（+1.56%）。
盈利預測、估值分析和投資建議：短期疫情仍是影響公司經營主要因素。中長期，免稅業務是引導消費回流重要渠道，公司2022年重點工作繼續擴大新零售業務，從口岸、市內、離島、機場多條業務線推進市場份額擴大。我們預計公司2022-2024年EPS分為別5.21\7.42\8.70元，對應公司4月22日收盤價176.98元，2022-2024年PE分為別34\23.9\20.4倍，維持“增持”評級。
風險提示：居民消費需求不及預期風險；免稅政策變化風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.04%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利95.92億，根據現價換算的預測PE為36.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為264.88。證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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