2022-04-24中國銀河證券股份有限公司石金漫,楊策對阿爾特進行研究并發布了研究報告《研發設計與智能智造雙輪驅動，探索整車ODM為持續增長蓄能》，本報告對阿爾特給出買入評級，當前股價為18.19元。
阿爾特(300825)
投資事件公司公布2021年年報，2021年公司實現營收12.72億元，同比+54.96%；歸母凈利為2.05億元，同比+85.12%；扣非歸母凈利為1.90億元，同比+89.41%；基本EPS為0.66元/股，同比+71.22%；經營性現金流凈額為1.82億元，同比+199.20%。
我們的分析與判斷（一）研發設計收入如期爆發，零部件制造業務飛速成長。2021年公司實現營收12.72億元，同比+54.96%，21Q4實現營收4.25億元，同/環比分別+25.79%/+81.01%。公司聚焦新能源汽車整車研發業務實現營收10.10億元，同比+63.74%，占營業收入比例為79.36%，公司研發業務與新能源車行業向上周期高度綁定，主營增長符合預期。公司核心零部件制造業務飛速發展，實現營收0.64億元，同比+363.59%，公司研發孵化的V6發動機與減速器量產供貨平穩，新客戶持續拓寬，為后續高增長延續奠定基礎。截止報告期末，研發業務在手訂單總額為17.87億元，零部件制造與整車ODM業務有序推進，公司業績穩中向好態勢有望延續。
（二）毛利率保持高位，研發投入持續增加。2021年公司實現歸母凈利為2.05億元，同比+85.12%；其中Q4單季歸母凈利潤0.64億元，同/環比分別+91.96%/+66.71%，全年、單季漲幅擴大。2021年公司銷售毛利率37.32%，同比+3.64pct，21Q4單季公司銷售毛利率11.67%，同/環比分別-8.55pct/-3.46pct。其中新能源汽車整車設計產品和燃油汽車整車設計產品的毛利率分別為38.96%/36.21%，同比分別+4.04pct/+4.88pct，毛利率持續高位。2021年公司期間費用率為20.71%，其中銷售費用率為2.51%，同比-1.59pct，管理費用率為7.33%，同比-2.03pct，研發費用率為9.65%，同比+5.75pct，公司持續保持高額研發投入，以保持行業領先的技術優勢。
（三）公司布局整車設計+核心零部件研發生產+ODM代工組裝，業務多元化發展。阿爾特深耕汽車全流程研發，已為超過60家客戶成功研發近300款車型，綜合研發能力處于國內領先水平。公司多年來潛心孵化的發動機、新能源動力總成、減速器等零部件已進入量產爬坡階段，并持續開展城市物流車純電動平臺等模塊化平臺、6G30T二代機研發項目等高性能動力單元系統、域控制器硬件以及底層軟件等電子電氣架構等前沿項目研發，智能智造能力持續提升。公司擬收購天津博郡拓展ODM代工業務，有助于公司全方位提升制造能力，打造一站式研發交付品牌實力，豐富收入來源，補充多元化發展動能。
投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.32/4.36/5.78億元，對應EPS1.00/1.31/1.74元，對應PE18X/14X/10X，維持“推薦”評級。
風險提示：1、股權受讓進程不及預期的風險。2、產能釋放效果不及預期的風險。3、新冠疫情對汽車產業鏈造成不利影響的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券劉章明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.34%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.48億，根據現價換算的預測PE為22.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為41.0。證券之星估值分析工具顯示，阿爾特（300825）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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