2022-04-24浙商證券股份有限公司李丹,徐晴對宋城演藝(300144)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《宋城演藝點(diǎn)評報(bào)告：疫情擾動下業(yè)績承壓，中長期成長值得期待》，本報(bào)告對宋城演藝給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為13.77元。
宋城演藝(300144)
事件
4月23日公司發(fā)布2021年度報(bào)告及2022年一季報(bào)，2021年收入11.85億元，同比增長31.27%，為2019年收入的45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，扭虧為盈，去年同期為虧損17.52億元；其中Q4收入同比下滑40%，歸母凈虧損1.17億元。22年Q1實(shí)現(xiàn)收入8530.4萬元，同比下滑72%，歸母凈虧損3858.6萬元，同比下滑129.15%。
投資要點(diǎn)
下半年疫情影響業(yè)績恢復(fù)，設(shè)計(jì)策劃費(fèi)確認(rèn)較少
1）現(xiàn)場演藝：杭州/三亞/麗江/九寨/桂林/張家界(000430)/西安千古情景區(qū)收入分別同比+69%/+16%-15%/+77%/+61%/+78%/-33%。杭州、三亞、麗江千古情景區(qū)收入分別恢復(fù)至2019年的54%、39%、34%，由于2021下半年疫情反復(fù)，下半年主要景區(qū)恢復(fù)情況顯著弱于上半年。上海千古情于2021年4月開幕，全年實(shí)現(xiàn)收入7304.6萬元，五一小長假期間接待游客17.9萬人次，客單價(jià)創(chuàng)宋城所有景區(qū)新高。疫情持續(xù)影響的背景下，公司芬實(shí)內(nèi)功，探索多元的產(chǎn)品形式以及進(jìn)行景區(qū)擴(kuò)容，持續(xù)提升公司的產(chǎn)品力和知名度，大本營杭州千古情在春節(jié)黃金周、五一長假和十一黃金周期間，接待人次、演出場次、收入、散客占比、游客逗留時(shí)長等指標(biāo)均超越2019年同期。
2）旅游服務(wù)：下半年疫情影響設(shè)計(jì)策劃費(fèi)收入確認(rèn)。設(shè)計(jì)策劃費(fèi)：2021年公司設(shè)計(jì)策劃費(fèi)1.02億元，同比下滑44%，下半年設(shè)計(jì)策劃費(fèi)收入僅為145萬元，或由于下半年疫情嚴(yán)峻而影響收入確認(rèn)。截至2021年12月31日，合同負(fù)債中策劃、設(shè)計(jì)、節(jié)目制作費(fèi)約7814萬元，預(yù)計(jì)將在2022年逐步確認(rèn)為收入。電子商務(wù)手續(xù)費(fèi)：2021年電子商務(wù)手續(xù)費(fèi)7304.6萬元，同比增長69%。
3）投資收益：2021年投資收益1.82億元，主要由花房科技貢獻(xiàn)。
成本費(fèi)用：新項(xiàng)目轉(zhuǎn)固增加導(dǎo)致毛利率有所下滑，費(fèi)用管控良好。
1）毛利率：2021年毛利率51.08%，同比下滑9.85pct，主要由于三亞項(xiàng)目升級、麗江項(xiàng)目改造、上海項(xiàng)目建設(shè)轉(zhuǎn)固增加從而折舊增加。公司精簡人員，提升運(yùn)營效率，2021年底公司員工1159人，與去年同期相比減少282人。
2）費(fèi)用率：2021年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.6%、25.1%、3.48%，分別下滑1.5pct/10.97pct/0.67pct。
2022Q1：多個(gè)景區(qū)處于關(guān)閉狀態(tài)，收入業(yè)績承壓。
2022年Q1實(shí)現(xiàn)收入8530.4萬元，同比下滑72%，歸母凈虧損3858.6萬元，同比下滑129.15%。2022年Q1上海、九寨溝、張家界、西安項(xiàng)目均處于閉園狀態(tài)，其他景區(qū)也存在間歇性閉園的情況，結(jié)合去年上半年業(yè)務(wù)高增長的情況，預(yù)計(jì)22Q1現(xiàn)場演藝收入大幅下滑，22Q1合同負(fù)債減少1192萬元，或由于確認(rèn)部分輕資產(chǎn)項(xiàng)目策劃費(fèi)用。受成本剛性影響，毛利率下滑21pct至42%。費(fèi)用端，由于閉園影響，銷售費(fèi)用大幅縮減77%，管理人員費(fèi)用較為剛性，絕對額與去年同期持平，導(dǎo)致管理費(fèi)用率大幅上升。
未來展望：旅游業(yè)曲折中復(fù)蘇趨勢不改，存量項(xiàng)目升級+新項(xiàng)目開放助力長期成長。
今年局部疫情擴(kuò)散對公司核心景區(qū)帶來較大壓力，全年的收入業(yè)績有所承壓。疫情以來，公司作為行業(yè)龍頭不斷夯實(shí)內(nèi)功，積極應(yīng)對疫情影響，對存量項(xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)容和升級，改善客源結(jié)構(gòu)和客單水平，在疫情影響較弱的階段取得巨大的收入業(yè)績彈性。中長期看，西安、上海等項(xiàng)目正處于爬坡期，西塘、佛山、珠海項(xiàng)目將持續(xù)完工，為公司長期成長增添動能。
盈利預(yù)測及投資建議
公司為景區(qū)龍頭公司，異地復(fù)制能力有目共睹，標(biāo)的具有稀缺性。疫情短期擾動不改長期成長性，公司精于產(chǎn)品打磨與創(chuàng)新，構(gòu)筑演藝王國核心競爭壁壘，后續(xù)隨著旅游市場復(fù)蘇，公司有望展現(xiàn)巨大的業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.0億、8.4億、15.0億元，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情復(fù)蘇不及預(yù)期，新項(xiàng)目落地不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東莞證券魏紅梅研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為61.15%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利7.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為45.9。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.7。證券之星估值分析工具顯示，宋城演藝（300144）好公司評級為2.5星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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