2022-04-24國(guó)元證券(000728)股份有限公司徐偲對(duì)岳陽(yáng)林紙(600963)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《岳陽(yáng)林紙2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，景氣度回升下盈利有望改善》，本報(bào)告對(duì)岳陽(yáng)林紙給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.9元。
岳陽(yáng)林紙(600963)
事件：
公司發(fā)布2022年一季報(bào)：2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.69億元，同比減少14.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比減少25.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比減少26.49%；基本每股收益0.07元。
國(guó)元觀點(diǎn)：
Q1收入小幅承壓，后續(xù)業(yè)績(jī)有望邊際改善
歸因于行業(yè)逐步進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，原材料及供應(yīng)鏈成本高企等因素，公司22Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)16.69/1.24億元，同比下降14.97%/25.63%，較2021Q4環(huán)比-19.05%/+309.64%。需求端看，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)于整體消費(fèi)仍有一定影響，疊加教育行業(yè)“雙減”政策延續(xù)，文化紙需求仍有所承壓。供給端看，能源價(jià)格高企疊加供應(yīng)鏈在疫情及地緣戰(zhàn)爭(zhēng)影響下受到一定沖擊，成本壓力仍然較大。展望后續(xù)，伴隨業(yè)內(nèi)部分紙企停機(jī)減產(chǎn)致文化紙開工率下滑，文化紙整體庫(kù)存去化，疊加進(jìn)口文化紙沖擊削弱，供給端預(yù)計(jì)將出現(xiàn)收縮，供需結(jié)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。此外21Q4以來(lái)漿價(jià)保持較快上行態(tài)勢(shì)，較21年低點(diǎn)上升約50%，公司有望發(fā)揮自身自產(chǎn)漿高比重優(yōu)勢(shì)控制生產(chǎn)成本。
盈利能力環(huán)比有所修復(fù)，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定
整體受益于需求邊際提升，公司產(chǎn)品漲價(jià)逐步落地，成本控制邊際提升等因素，公司22Q1毛利率為18.70%，較21Q4環(huán)比提升11.52pcts，較去年同期同比下降2.40pcts；凈利率為7.50%，較21Q4環(huán)比提升10.33pcts，較去年同期同比下降1.03pcts。費(fèi)用端，22Q1期間費(fèi)用率同比上升0.24pcts至11.72%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-2.65pcts/+1.13pcts/-0.07pcts/+1.82pcts至1.39%/4.85%/3.13%/2.34%。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.22億元，同比減少24.95%，主要系經(jīng)營(yíng)性結(jié)構(gòu)存款邊際釋放及原材料價(jià)格、人工成本上漲等因素的影響。
規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，森海碳匯計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)支撐公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)
公司為林漿紙一體化龍頭企業(yè)之一，供應(yīng)鏈及規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，技術(shù)實(shí)力雄厚。公司現(xiàn)有近200萬(wàn)畝森林資源，同時(shí)利用資源稟賦、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)背景等多重優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略部署森海碳匯計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年累計(jì)開發(fā)林業(yè)碳匯5000萬(wàn)畝。公司林業(yè)碳匯項(xiàng)目布局已拓展至18個(gè)省，涵蓋58個(gè)市縣區(qū)，后續(xù)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)
考慮到文化紙供需后續(xù)或?qū)⑦呺H改善以及行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，但政策、供應(yīng)鏈及成本壓力仍然較大，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.63/103.52/120.54億元，歸母凈利潤(rùn)為3.35/4.07/5.46億元，EPS為0.19/0.23/0.30元，對(duì)應(yīng)PE為26.16/21.49/16.02倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)；需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安穆方舟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.1%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.25。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，岳陽(yáng)林紙（600963）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 岳陽(yáng)林紙 同比減少 盈利預(yù)測(cè)
