2022-04-24國盛證券有限責(zé)任公司王席鑫,王磊,王琪對(duì)天奈科技(688116)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力大幅提升，產(chǎn)能步入快速釋放期》，本報(bào)告對(duì)天奈科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為112.3元。
天奈科技(688116)
事件：天奈科技披露2021年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。2021年?duì)I收13.2億元，同比+179.68%；歸母凈利潤2.96億元，同比+175.88%；扣非歸母凈利潤2.62億元，同比+243.30%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.29億元，同比-55.16%，凈現(xiàn)比0.1；加權(quán)ROE16.28%，同比+9.65PCT。單季看，2021Q4營收4.08億元，同/環(huán)比分別為+161%/+5%；歸母凈利潤0.92億元，同/環(huán)比分別+202.6%/+10.7%；扣非歸母凈利潤0.86億元，同/環(huán)比分別+319.2%/+19.3%。
2021年業(yè)績大增主因碳納米管導(dǎo)電漿料銷量和價(jià)格上漲，單噸凈利大幅提升。
（1）量：2021年導(dǎo)電漿料產(chǎn)/銷量為3.4/3.32萬噸，同比+132.28%/+124.95%，新增產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年密集投產(chǎn)。銷量大漲主要由于：1）新能源車高景氣；2）高品質(zhì)電池需求提升，碳納米管粉體降本降價(jià)性價(jià)比凸顯加之下游技術(shù)推動(dòng)帶動(dòng)滲透率提升加速；3）公司開展以大客戶為主，開發(fā)優(yōu)質(zhì)二線客戶的銷售策略，憑借自身產(chǎn)品力和適度讓利大幅提升市占率至43.4%，2021Q4起規(guī)模效應(yīng)填補(bǔ)了讓利空間，導(dǎo)電漿料單噸凈利重新走高至8196元/噸。
（2）價(jià)：2021年導(dǎo)電漿料平均售價(jià)3.95萬元/噸，同比+24.78%，價(jià)格上漲主因主材NMP漲價(jià)。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)，全年平均毛利1.34萬元/噸，同比+9%，平均凈利7911.07元/噸，同比+52.61%。
2021年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-55.16%，主因應(yīng)收款項(xiàng)增加同時(shí)上游原材料采購緊張，供應(yīng)商賬期縮短所致，但整體運(yùn)營效率大幅提升（1）應(yīng)收賬款：2021年應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)4.89億元，同比+2.12億元，其中1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比99.08%，2020年1年以內(nèi)應(yīng)收賬款收回率99.8%，且公司客戶均為主流優(yōu)質(zhì)電池廠商，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低。同時(shí)公司不斷加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理力度，賒銷賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)至2021年已縮短至106天。（2）供應(yīng)商賬期：盡管2021年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短24天至40天，但公司憑借存貨和應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅縮短，整體現(xiàn)金周期同比大幅縮短78天至112天，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升至0.59（前值0.26）。
單GwhCNT導(dǎo)電劑添加成本已比炭黑導(dǎo)電劑低12.4%，性價(jià)比凸顯加之下游技術(shù)推動(dòng)帶動(dòng)滲透率提升加速。2021年，公司通過優(yōu)化工藝和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，碳管售價(jià)降至25萬元/噸，目前炭黑售價(jià)10.75萬元/噸（含稅）。以LFP為例，據(jù)我們測(cè)算，CNT添加成本為578.75萬元/Gwh，炭黑添加成本為660.70萬元/Gwh，CNT導(dǎo)電劑成本相比炭黑低12.4%，性價(jià)比凸顯。動(dòng)力電池高鎳化以及硅碳使用量提升，加之市場(chǎng)對(duì)快充技術(shù)的推廣與應(yīng)用加快，CNT導(dǎo)電劑滲透率提升有望加速。據(jù)GGII預(yù)計(jì)，到2025年，碳納米管導(dǎo)電漿料在動(dòng)力電池領(lǐng)域占比將達(dá)61%。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年實(shí)現(xiàn)歸凈利潤6.0/10.7/17.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)位PE43.5/24.4/15.2倍，考慮到行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)能加速放量，新產(chǎn)品逐步導(dǎo)入，公司作為龍頭，規(guī)模、產(chǎn)品、客戶和成長優(yōu)勢(shì)凸顯，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；產(chǎn)能落地不達(dá)預(yù)期；壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)笪佳敏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.53%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利6.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為42.7。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為173.89。證券之星估值分析工具顯示，天奈科技（688116）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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