2022-04-24國盛證券有限責任公司孟鑫,李宣霖對回盛生物進行研究并發布了研究報告《需求疲軟+成本承壓拖累業績，Q2起有望逐步改善》，本報告對回盛生物給出買入評級，當前股價為18.27元。
回盛生物(300871)
業績概況： 2022 一季度營收同降 34.4%，歸母凈利潤同降 96.8%。 公司發布 2022年一季報，FY2022Q1 實現營收 2.06 億元，同比下降 34.40%， 歸母凈利潤 202.39，同比下降 96.81%。
下游養殖行業仍處周期底部，需求疲軟背景下收入下滑。動保行業存在一定養殖后周期屬性，自 2021 年 3 月起豬價進入本輪周期下行階段，2021 年 7 月行業產能進入調減階段，動保行業豬用產品需求量隨之出現環比趨勢減少，根據統計局數據，截止 2022 年 3 月，全國能繁母豬存欄降至 4185 萬頭，相較 2021 年 6 月高點降幅約 8.3%。公司產品以豬用產品為主，2022 一季度豬價再次進入深度虧損區間影響下游需求，且 2021 年同期高基數，因此 2022Q1 收入同比/ 環比分別降低34.40%/17.83%，當豬價走出深度虧損區間行業需求將逐步改善。
原料藥成本繼續承壓拖累盈利，環比略有改善，Q2 起有望顯著改善。受 2021 年全年原料藥價格飆升影響，公司 2021 年全年成本承壓， 而 2022Q1 原料藥價格出現明顯回落，但由于原料采購和庫存存 2~3 個月左右消化周期，FY2022Q1 成本壓力仍較大，對應毛利率同比-13.00PCTs 至 20.17%，環比+4.78%PCTs，已經體現部分成本改善，隨原料藥行業價格降低逐漸體現、以及年中原料藥產能逐步投放，預計自 Q2 起毛利率水平可恢復并持續改善。管理費用受薪酬、折舊增加影響大幅增長，加大研發投入導致研發費用率有所提升， 一季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率/ 研 發 費 用 率 分 別 為 5.93%/6.59%/0.22%/4.74% ，同比變動+0.95/+6.95/-0.21/+2.04PCTs，成本拖累疊加費用增加導致凈利率大幅降至 0.98%（yoy-19.26PCTs）集團客戶占比提升有望平滑需求周期性波動，充分受益于需求改善與新版 GMP 執行。截止 2021 年末公司集團客戶收入占比已提升至 60%+，預計 Q1 集團客戶占比進一步提升，規模場養殖密度較高防疫需求相對剛性，且養殖規模普遍處于提升軌道，集團客戶占比持續提升可一定程度抵抗周期波動。養殖端產能持續去化，下半年有望迎來下一輪景氣行情，動保行業有望受益。 需求端受 2020 年以來飼料端禁抗以及行業規模養殖占比提升，化藥需求向高效治療類化藥升級，同時新版 GMP 標準時間限已臨近（2022 年 5 月 31 日），未達到新標的落后行業產能或被清退，市場競爭格局有望優化，公司作為行業龍頭有望充分受益于需求變化以及行業集中度提升。
原料藥制劑一體化，新產能放量有望支撐盈利能力顯著改善。公司上市以來從制劑穩步向原料藥延伸，現有泰萬菌素產能 240 噸，另 2020 年 IPO 原料藥項目包括超募項目 1000 噸泰樂菌素產能項目 （預計 2022 年中投產） 、 2021 年可轉債原料藥項目包括年產 1000 噸泰樂菌素和年產 600 噸泰萬菌素生產線擴建項目，原料藥產能逐步釋放預計可充分保障產品質與供給，成本把控能力有望提升，盈利能力有望顯著提升。
盈利預測：公司作為獸用化藥行業龍頭，研發與生產能力出色，產品品類豐富，原料藥與制劑一體化發展，產能釋放在即，我們看好行業需求優化背景下公司在大環內酯類高端化藥領域持續高增長潛力。預計公司 FY2022~FY2024 實現歸母凈利潤2.03 億元/2.85 億元/3.85 億元，同增 52.61%/40.35%/35.42%，對應 EPS 分別為1.22/1.71/2.32 元/股，對應 PE 分別為 18.2/12.9/9.6X，維持“買入”評級。
風險提示：新冠疫情反復、業務人員流失、客戶流失等風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為33.58。證券之星估值分析工具顯示，回盛生物（300871）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯系我們。
