2022-04-24東吳證券(601555)股份有限公司袁理,任逸軒對洪城環(huán)境進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年報&2022一季報點評：業(yè)績亮眼污水量價齊升，結(jié)構(gòu)改善盈利&現(xiàn)金流提升》，本報告對洪城環(huán)境給出買入評級，當(dāng)前股價為7.77元。

洪城環(huán)境(600461)

投資要點

事件： 2021 年公司實現(xiàn)營收 81.74 億元，同增 23.83%；歸母凈利潤 8.20億元，同增 23.52%；扣非歸母凈利潤 7.89 億元，同增 28.25%；加權(quán)平均 ROE 同比+1.14pct 至 14.59%；向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 5 元人民幣（含稅）。 2022 年一季度公司實現(xiàn)營收 18.09 億元，同減 12.74%；歸母凈利潤 2.42 億元，同增 11.73%；扣非歸母凈利潤 2.40 億元，同增18.18%；加權(quán)平均 ROE 同比+0.12pct 至 4.03%。

業(yè)績亮眼，結(jié)構(gòu)改善盈利能力提升。 2021 年公司實現(xiàn)營收/歸母81.74/8.20 億元，同比+23.83%/+23.52%， 扣非歸母同比+28.25%， 略超我們的預(yù)期。 2022 年 Q1 公司實現(xiàn)營收/歸母 18.09/2.42 億元，同比-12.74%/+11.73%， 扣非歸母同比+18.18%， 超過我們的預(yù)期。 2022 年第一季度，公司毛利率/凈利率分別為 25.52%/14.21%，毛利率/凈利率同比提升 4.10pct/2.49pct，毛利率/凈利率較 2021 年提升 2.49pct/1.31pct。 項目逐步投運，運營占比提升，盈利能力提升趨勢明顯。

污水業(yè)務(wù)營收毛利大增，運營毛利占比達(dá) 63%。 1)供水業(yè)務(wù)： 2021 年實現(xiàn)營收/毛利 9.16/4.37 億元，同比+9.39%/+8.83%；毛利率同比-0.24pct至 47.67%； 公司供水 3.79 億方， 同比+8.54%，平均水價 2.42 元/噸， 同比+0.79%。 2)污水業(yè)務(wù)： 2021 年實現(xiàn)營收/毛利 16.40/6.50 億元，同比+48.89%/+55.02%，毛利率同比+1.57pct 至 39.63%； 公司污水處理量 9.69億方， 同比+21.75%，平均水價 1.69 元/噸， 同比+22.29%， 我們預(yù)計 2022年核心增長動力在于污水提標(biāo)帶來的量價齊升。 3)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)： 2021 年實現(xiàn)營收/毛利21.68/5.41億元，同比+14.46%/+13.65%，毛利率同比-0.17pct至 24.97%。 4）給排水管道工程： 2021 年實現(xiàn)營收/毛利 33.34/2.99 億元，同比+25.60%/+7.72%，毛利率同比-1.49pct 至 8.98%。 2021 年運營業(yè)務(wù)（ 污水、供水、燃?xì)怃N售） 毛利占比達(dá) 63%，同增 3pct。 我們預(yù)計隨項目逐步投運&固廢并表， 運營利潤占比有望繼續(xù)上升。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流穩(wěn)增，自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。 2021 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.81 億元，同增 0.66%。 2021 年公司企業(yè)自由現(xiàn)金流 1.24 億元， 自由現(xiàn)金流 2018 年以來首次轉(zhuǎn)正。 2022 年第一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 2.78 億元，同比增長 111.04%，維持良好趨勢。

盈利預(yù)測與投資評級： 公司固廢資產(chǎn)已成功注入并表， 形成涵蓋污水、供水、燃?xì)狻⒐虖U四大板塊的綜合公用事業(yè)平臺，打造新成長極。 南昌市管網(wǎng)投資空間超 200 億，控股股東積極參與公司有望受益。 我們維持2022-2023 年歸母凈利潤 11.0/12.8 億元，預(yù)計 2024 年歸母凈利潤 14.4億元，對應(yīng) 2022-2024 年 EPS 分別為 1.05/1.23/1.39 元。當(dāng)前市值對應(yīng)2022-2024 年 PE 7.4/6.3/5.6 倍， 公司 2022-2023 年承諾分紅不低于 50%，當(dāng)前股息率（ TTM） 6.4%，有安全邊際。 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 政策風(fēng)險、市場拓展風(fēng)險、項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券楊心成研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.77%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.54。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，洪城環(huán)境（600461）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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