2022-04-24東吳證券(601555)股份有限公司袁理,周爾雙,羅悅對譜尼測試進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：業績略超預期，成長提速迎戴維斯雙擊機會》，本報告對譜尼測試給出增持評級，當前股價為66.1元。
譜尼測試(300887)
事件： 2022 年 4 月 22 日公司披露年報。 2021 年公司實現營業收入 20.07 億元，同比+40.70%；實現歸母凈利潤 2.20 億元，同比+34.54%，略超此前業績快報2.18 億元；實現扣非歸母凈利潤 1.90 億元，同比+38.87%。
投資要點
業績略超預期， 受益產能爬坡成長提速
2021 年公司實現收入 20.07 億元，同比+40.70%；歸母凈利潤 2.20 億元，同比+34.54%。 2016-2021 年 CAGR 分別為 20%、 17%，受益于上市后產能瓶頸緩解， 公司業績增長提速。 2021 年底公司固定資產 9.41 億元，同比+111%， 環比 2021 年 Q3 末+18%， 主要系上海、武漢實驗基地轉固和新采購大量設備。
2021 年公司分業務看：（ 1）生命科學與健康環保： 實現營收 17.2 億元，同比+45.8%，其中①食品與環境板塊： 傳統業務，受益產能瓶頸緩解； ②醫學檢測： 核酸檢測需求提升；③CRO/CDMO：新興業務， 隨實驗室產能爬坡業績高速增長。（ 2） 商品質量鑒定：實現營收 1.9 億元，同比+18.4%。（ 3）安全保障：實現營收 0.45 億元，同比+16.5%。
（ 4）電子與安規：實現營收 0.41 億元，同比+2.0%。
控費能力優化，利潤率提升潛力較大
2021年公司綜合毛利率46.16%，同比-2.70pct； 歸母凈利潤率10.98%，同比-0.50pct；期間費用率為 33.9%，同比-2.4pct，其中管理/研發/銷售/財務費用率分別為10.67%/7.47%/15.73%/0.02%，同比-0.9pct/+0.6pct/-1.9pct/-0.1pct，費控能力優化。 2021年公司人均創收 27.5 萬元，同比+26.6%。 隨著公司業績增長提速， 員工增長及資本開支放緩，公司人均產值及凈利率有望穩步提升。
第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭
第三方檢測增速快、增長穩，穿越牛熊。 2020 年我國第三方檢測市場規模為 1918億元，同比+13%， 2013-2020 年 CAGR 19%，行業增速為 GDP 增速 2 倍以上。 2020 年譜尼測試國內份額僅 0.74%，龍頭份額提升空間足夠大。 檢測黃金賽道牛股頻出，海外檢測龍頭 SGS、 Eurofins、 Intertek、 BV 長期跑贏大盤， 2011-2021 年估值中樞為 30 倍，相較外資龍頭收入增速個位數，內資龍頭基于優異成長性應具有溢價。
看好未來三年業績增速 30%，迎戴維斯雙擊機會
我們看好 2021-2024 年公司凈利潤 CAGR 約 30%，較公司 2016-2020 年凈利潤CAGR 13%明顯提速，成長性居行業前列， 有望迎戴維斯雙擊機會：①實驗室產能擴充，前期壓制業績增長因素消除， 上海、武漢等大型實驗室產能爬坡。 ②高速增長的細分賽道機會；③并購增厚業績；④員工、折舊等固定成本增速放緩，盈利能力上行。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤 2.89（維持） /3.78（ 原值 3.73） /4.88 億元， 對應 PE 為 36.45 /27.86 /21.61 倍，維持“增持”評級。
風險提示： 疫情反復影響正常經營；宏觀經濟及政策變動；實驗室投產進程不及預期；并購后協同效應不及預期；品牌和公信力受到不利影響
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國元證券(000728)杜曠舟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.22%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利1.96億，根據現價換算的預測PE為25.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為88.36。證券之星估值分析工具顯示，譜尼測試（300887）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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