2022-04-24天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對塔牌集團(002233)進行研究并發布了研究報告《Q1需求低迷，業績有望逐季好轉》，本報告對塔牌集團給出增持評級，認為其目標價位為12.25元，當前股價為9.46元，預期上漲幅度為29.49%。
塔牌集團(002233)
公司22Q1實現歸母凈利潤0.5億元，同比下滑85%
公司發布22年一季報，實現收入12.5億，同比下滑16.4%，歸母凈利潤0.5億元，同比下滑85.0%，扣非歸母凈利潤1.1億元，同比下滑56.9%，非經營性損益主要是證券投資收益和浮虧-1.2億元。
銷量下降導致收入下滑，噸毛利降低
公司一季度收入下滑主要系銷量下滑影響，一季度水泥實現產量/銷量分別390.84/348.45萬噸，同比分別下滑18.75%/25.39%，主要受房地產調控持續深入影響，房地產投資持續放緩，疊加春節后廣東雨水寒冷天氣較多和公司部分水泥銷售區域受新冠疫情的影響，下游施工恢復緩慢，Q1兩廣地區水泥出貨率均值約45%，同比下降19%，截至4月中旬出貨恢復至70%，與去年同期的90%仍有較大差距，二季度整體銷售壓力仍存。我們測算22Q1噸均價約360元，同比上漲約39元，但環比21Q4下降約134元，噸成本276元，同比/環比分別+58/-30元/噸，噸毛利84元，同比下降約20元/噸，環比21Q4大幅回落104元/噸，我們預計Q2煤價影響有望同比減弱，噸毛利或開始回暖。全年來看廣東地區水泥需求仍具韌性，根據廣東發改委，2022年安排省重點項目1570個，同比增長12.5%，總投資76700億元，同比增5.4%，年度計劃投資9000億元，同比增12.5%，基建有望填補需求缺口。供給端，廣東地區2022預計無新增產能，但廣西地區仍有產能投放，外省水泥的流入或對廣東供給格局造成一定沖擊。價格方面，受益于錯峰生產趨嚴帶來的供給收縮，且在成本支撐下，22年價格中樞仍有望上移。
22Q1凈利率創17年以來新低，資本結構進一步改善
22Q1公司整體毛利率為23.4%，同比下滑8.9pct，環比下滑14.7pct，期間費用率8.8%，同比+1.9pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.1/+1.8/+0.1/+0.1pct，最終實現凈利率4.3%，同比下降19.2pct，Q1凈利率創下17年以來新低。期末資產負債率11.2%，較21年末下降3.8pct，資本結構進一步優化。
股息率彰顯投資價值，維持“增持”評級
公司預計21年現金分紅7.39億，以其他方式（如回購股份）現金分紅2.62億元，合計現金分紅總額10億元，占歸母凈利潤比重達54%，近年分紅率均在50%-60%，股息率處同類公司較高水平，投資價值凸顯。公司22年將加快綠色化轉型、智能化升級和標準化建設，繼續做大做強水泥主業，同時大力發展新興產業，加快建設光伏發電和水泥窯協同處置等項目，維持22-24年凈利潤預測20.9/22.6/23.7億元，參考可比公司，認可給予公司22年7倍PE，目標價12.25元，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券鮑榮富研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.7%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利20.45億，根據現價換算的預測PE為5.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為12.71。證券之星估值分析工具顯示，塔牌集團（002233）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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