2022-04-22太平洋證券股份有限公司盛麗華,譚紫媚對諾唯贊進行研究并發布了研究報告《常規業務高速發展，新冠相關業務穩定貢獻增量》，本報告對諾唯贊給出買入評級，認為其目標價位為120.00元，當前股價為74.09元，預期上漲幅度為61.97%。
諾唯贊(688105)
事件： 2022 年 4 月 21 日晚，公司發布 2021 年年度報告: 公司全年實現營業收入 18.69 億元，同比增長 19.44%;歸母凈利潤 6.78 億元，同比下滑 17.46%；扣非凈利潤 6.44 億元，同比下滑 20.90%。經營活動產生的現金流量凈額 6.17 億元，同比下滑 23.24%；基本每股收益1.87 元， 擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 3.00 元（含稅）。其中， 2021年第四季度實現營業收入5.80億元，同比增長36.08%;歸母凈利潤 1.28 億元，同比下滑 40.88%；扣非凈利潤 1.15 億元，同比下滑 45.92%。
同日，公司發布 2022 年第一季度報告，公司第一季度實現營業收入 9.75 億元，同比增長 80.07%；歸母凈利潤 4.31 億元，同比增長28.18%；扣非凈利潤 4.13 億元，同比增長 25.79%。經營活動產生的現金流量凈額 0.73 億元，同比下滑 69.29%。
常規業務快速復蘇， 常規業務銷售收入同比增長 91%
公司常規業務涵蓋科研試劑、測序試劑、診斷原料、診斷試劑及儀器、 CRO 服務等， 2021 年實現銷售收入 7.19 億元， 同比增長 91%，主要由于下游客戶的全面復學復工，各項業務恢復正常； 以及公司加強了在重點城市的銷售人員數量和銷售覆蓋密度，同時新擴展了產品SKU 數量和種類；新冠相關業務（包括診斷原料及終端檢測試劑）的銷售收入實現 11.49 億元， 同比下降約 3.25%，主要系由于新冠抗體檢測試劑盒國內不再大規模使用，銷售下降較大。
（1）生命科學業務領域： 主要涉及科研試劑、測序試劑、診斷原料試劑三大細分領域， 2021 年實現銷售收入 13.39 億元，其中常規業務收入 5.33 億元，同比增長 66%，新冠業務收入 8.06 億元，同比增長 21%。 公司進一步加強生命科學業務領域銷售網絡建設，目前共有銷售人員近 600 名。
（2） 體外診斷業務領域： 通過公司全資子公司諾唯贊醫療，公司已成功建立了較為豐富的 POCT 產品線， 2021 年度實現銷售收入 4.33億元，其中常規業務收入 0.89 億元，同比增長 104%，新冠相關業務收入 3.44 億元，同比下降 34%。
（3）生物醫藥業務領域： 公司已建立了新藥/疫苗研發試劑、疫苗臨床 CRO 服務、疫苗原料三大產品線與服務， 2021 年實現銷售收入0.97 億元人民幣，同比增長 774%。
分地區來看， 公司目前海外主要開展新冠相關產品的銷售， 2021年境外銷售收入金額為 2.7 億元，同比增長 26.97%，占總銷售收入的14.49%。截至目前，公司國際業務部共有員工 145 名，其中 28 名已外派至海外當地，開展銷售和技術支持工作。產品結構變動導致毛利率及凈利率波動向下
2021 年全年，公司的綜合毛利率同比下降 10.23pct 至 81.22%，主要系公司新冠相關產品受下游競爭加劇和集采政策影響，產品價格有所降低所致； 銷售費用率同比提升 5.10pct 至 17.10%， 主要系整體銷售人員數量增長 87%至 972 人，并提高了銷售人員薪酬水平，同時加大市場拓展力度、提高宣傳費投入； 管理費用率同比提升 3.76pct至 9.62%， 主要系管理人員數量增長 161%至 232 人，同時提高了管理人員整體薪酬水平，以及增加了辦公費用； 研發費用率同比提升4.30pct 至 12.33%， 主要系研發人員數量增長 57%至 652 名，同時隨著研發立項項目數量的增加，研發投入隨之加大； 財務費用率同比下降 0.12pct 至 0.17%；綜合影響下，公司整體凈利率下降 16.23pct 至36.30%。
2022 年第一季度營業收入同比增長 80.07%， 主要系公司常規業務穩定增長及新冠抗原檢測試劑盒國內獲批上市實現銷售； 由于產品結構的變動，導致公司的毛利率和凈利率同比下降： 公司的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率、整體凈利率分別為 74.77%、 9.22%、 5.03%、 7.30%、 0.00%、 44.23%，分別變動-17.67pct、 +0.39pct、 +0.64pct、 +0.24pct、 +0.03pct、 -17.90pct。
盈利預測與投資評級： 我們預計2022-2024營業收入分別為24.79億/ 25.51 億/ 30.49 億元，同比增速分別為 33%/3%/20%；歸母凈利潤分別為 9.60 億/8.87 億/10.89 億元，分別增長 42%/-8%/23%； EPS分別為 2.40 /2.22 /2.72，按照 2022 年 4 月 21 日收盤價對應 2022年 34 倍 PE。 給予“買入” 評級。
風險提示： 新冠疫情的不確定性，存貨減值風險，分子診斷試劑業務拓展的風險，市場競爭加劇的風險。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為127.44。證券之星估值分析工具顯示，諾唯贊（688105）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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